年底即將到來之際，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的情況下，政策很難會出現(xiàn)大的變動，而工業(yè)企業(yè)為完成年底產(chǎn)出目標(biāo)，產(chǎn)出高增長提振經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升之際卻加劇工業(yè)品過剩的壓力；農(nóng)產(chǎn)品收儲消息已經(jīng)消化，靜待新的炒作熱點，大幅上漲的動能也缺乏，整體也保持弱勢震蕩尋底的走勢。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢固

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)跡象越來越多，使得工業(yè)品殺跌的動能也不足。中國11月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至50.4，為13個月以來首度重返50水平上方。11月PMI環(huán)比回升0.9個百分點，強于季節(jié)性。結(jié)合此前，10月份社會用電量增速結(jié)束下滑態(tài)勢，給經(jīng)濟(jì)短周期維穩(wěn)提供更多的佐證。

然而，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，內(nèi)在結(jié)構(gòu)性問題突出，經(jīng)濟(jì)再度下滑可能性還存在，從而使得工業(yè)品中有色金屬、鋼鐵、焦炭等能源品種反彈面臨重重壓力。

首先，產(chǎn)能過剩問題突出，由于穩(wěn)增長的政策出臺給過剩的行業(yè)保駕護(hù)航，國內(nèi)去產(chǎn)能還沒有真正開始，目前鋼鐵、電解鋁、水泥、船舶、電力和光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題突出，甚至蔓延至其他工業(yè)制造業(yè)。過去三年企業(yè)投資形成較大的產(chǎn)能，為了攤薄折舊成本和財務(wù)費用，工業(yè)品價格一旦上漲，企業(yè)產(chǎn)量可能很快增加，供給增加將再次壓低工業(yè)品價格。

其次，出口等外需短期反彈過大，后市難以保持持續(xù)性，10月份出口增速達(dá)到11.6%，主要在于圣誕節(jié)海外訂單的短期提振。然而，從出口目的地數(shù)據(jù)來看，對亞洲經(jīng)濟(jì)體的出口反彈幅度最大，對歐盟和美國出口也有所改善但增幅沒那么顯著。受美國財政懸崖因素導(dǎo)致的負(fù)面影響，海外經(jīng)濟(jì)增長將出現(xiàn)一定程度的放緩。

再次，銀行信貸風(fēng)險上升可能導(dǎo)致貨幣政策穩(wěn)中再度趨緊，財政政策對經(jīng)濟(jì)的扶持保持穩(wěn)中略升，但不會再度突擊式的刺激。銀監(jiān)會主席尚福林近期表示，當(dāng)前銀行業(yè)既面臨短期風(fēng)險暴露的問題，又面臨中長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。今年以來，受貸款集中到期兌付、地方財政收入增速下滑，項目未能及時投產(chǎn)等因素影響，部分地方融資平臺償債壓力上升，還款意愿和還款能力下降。

與往年相比，今年四季度財政政策立場很可能相對緊縮，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)規(guī)模已顯著擴(kuò)大，財政凈支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例顯著低于往年，因此雖然支出比年內(nèi)前幾個季度大幅增加，但財政政策在四季度對實體經(jīng)濟(jì)增長的推動作用將低于市場預(yù)期。

海外風(fēng)險也在醞釀

美國財政懸崖和歐洲債務(wù)危機猶如兩顆不穩(wěn)定炸彈，雖然當(dāng)前美國和歐洲正在拆彈，但是由于美國兩黨、歐洲和國際貨幣基金組織[微博]的分歧，在相互扯皮過程中炸彈有可能爆炸。從另一個角度講，就算最后成功拆彈，但是在此過程中的心驚膽戰(zhàn)會讓投資者避險，減少對風(fēng)險資產(chǎn)的配置。

收儲效應(yīng)短暫

收儲對工業(yè)品需求弱勢格局起不到根治作用。我們發(fā)現(xiàn)，四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還是在工業(yè)制造業(yè)上游，如礦資源的采選、原材料的生產(chǎn)和中間產(chǎn)品產(chǎn)量的回升推動，而下游，如汽車、家電和耐用品的銷售并沒有很大起色，產(chǎn)出恢復(fù)和需求低迷，最終會限制工業(yè)品價格反彈的高度。數(shù)據(jù)顯示，11月上旬，全國粗鋼日均產(chǎn)量為195.67萬噸，環(huán)比增長1.61%；10月份精煉銅和電解鋁的產(chǎn)出再創(chuàng)歷史新高；10月份，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下年內(nèi)新高，達(dá)到21005.8萬噸。下游卻尚未有起色，10月份空調(diào)產(chǎn)出較9月份環(huán)比下滑6%，10月份冰箱產(chǎn)出較9月份大幅下滑18%，10月份汽車產(chǎn)量也較9月份下滑7%，耐用品產(chǎn)出下滑，銷售低迷暗示經(jīng)濟(jì)下游需求尚處于低位。

農(nóng)產(chǎn)品缺乏炒作熱點，豆類盡管在國家今年糧食臨時收儲的收儲價提高的情況下出現(xiàn)反彈，但是美國大豆單產(chǎn)的提高，國內(nèi)進(jìn)口商前期高位大量進(jìn)口的大豆需要消化，國內(nèi)大豆價格難有突出表現(xiàn)。而棉花和白糖盡管也年內(nèi)進(jìn)行了多次收儲，但是鑒于白糖高達(dá)100萬噸的庫存和巴西等白糖豐產(chǎn)，而國內(nèi)棉花庫存也保持高位。去庫存壓力疊加缺乏熱點炒作，農(nóng)產(chǎn)品還需較長一段時間震蕩尋底。