1、利用看跌期權(quán)套保

利用期權(quán)與期貨進行套保的主要區(qū)別是：期貨鎖定價格，而期權(quán)鎖定的是最糟糕情況下的價格（當然成本也更高），同時為進一步的潛在盈利保留了余地。由于期權(quán)多頭擁有權(quán)力，因此通過買入看跌期權(quán)為投資組合進行套保是具有吸引力的策略。

案例1：假設某機構(gòu)投資者有市值3000萬元的現(xiàn)貨投資組合，其與滬深300指數(shù)的貝塔系數(shù)為1.2，滬深300指數(shù)目前點位3000點，滬深300股指期權(quán)的合約乘數(shù)為100元/點，該機構(gòu)決定買入平值的看跌期權(quán)為投資組合套保，該看跌期權(quán)的價格為50點，delta為-0.48。

套期保值的實質(zhì)是使得（原始投資組合+看跌期權(quán)）組合頭寸的delta為0，因此需要買入的看跌期權(quán)手數(shù)應該為：（3000萬*1.2）/（3000*0.48*100）=250手。套保成本=250*50*100=125萬，占初始投資組合市值的4.17%。

由于上述組合的gamma風險無法消除，因此delta其實是在變的，這就使得當標的指數(shù)上漲的時候，整個組合頭寸變?yōu)閐elta買進；當標的指數(shù)下跌的時候，整個組合頭寸會變?yōu)閐elta賣出。因此，delta中性無法維持，這時需要對頭寸進行調(diào)整。調(diào)整的策略是：

（1）當標的指數(shù)上漲時，由于整個組合頭寸變?yōu)閐elta買進，投資者可以將目前的看跌期權(quán)向上移倉到較高的執(zhí)行價格上，這樣可以鎖定在現(xiàn)貨投資組合中已實現(xiàn)的盈利；或者在目前的基礎上買入更多的看跌期權(quán)使得整個組合頭寸的delta重新調(diào)整為0。

（2）當標的指數(shù)下跌時，由于整個組合頭寸變?yōu)閐elta賣出，投資者可以將一部分看跌期權(quán)進行平倉使得整個組合頭寸的delta重新調(diào)整為0，這時可以取得一部分盈利；或者將目前的看跌期權(quán)向下移倉到較低的執(zhí)行價格上。

2、利用看漲期權(quán)套保

投資者也可以通過賣出看漲期權(quán)對現(xiàn)貨投資組合進行套保。

案例2：假設某機構(gòu)投資者有市值3000萬元的現(xiàn)貨投資組合，其與滬深300指數(shù)的貝塔系數(shù)為1.2，滬深300指數(shù)目前點位3000點，滬深300股指期權(quán)的合約乘數(shù)為100元/點，該機構(gòu)決定賣出平值的看漲期權(quán)為投資組合套保，該看漲期權(quán)的價格為50點，delta為0.52。

同樣，套期保值的實質(zhì)是使得（原始投資組合+看漲期權(quán)）組合頭寸的delta為0，因此需要賣出的看漲期權(quán)手數(shù)應該為：（3000萬*1.2）/（3000*0.52*100）=230手。套保成本=-230*50*100=-115萬，即初始時刻投資者有占初始投資組合市值的3.83%的收益。

同樣，由于上述組合的gamma風險無法消除，因此delta其實是在變的，這就使得當標的指數(shù)上漲的時候，整個組合頭寸變?yōu)閐elta賣出；當標的指數(shù)下跌的時候，整個組合頭寸會變?yōu)閐elta買進。因此，delta中性無法維持，這時需要對頭寸進行調(diào)整。調(diào)整的策略是：

（1）當標的指數(shù)上漲時，由于整個組合頭寸變?yōu)閐elta賣出，投資者可以平倉一部分看漲期權(quán)使得組合頭寸delta重新調(diào)整為0；或者將目前的看漲期權(quán)移倉到較高的執(zhí)行價格上。

（2）當標的指數(shù)下跌時，由于整個組合頭寸變?yōu)閐elta買進，投資者可以在目前的基礎上賣出更多的看漲期權(quán)使得組合頭寸的delta重新調(diào)整為0；或者將目前的看漲期權(quán)向下移倉到較低的執(zhí)行價格上。

3、結(jié)論

相對來說，利用買入看跌期權(quán)進行套保在保護價格下行風險的同時也保留了價格上行所帶來的利潤，在套保成本不是很高的情況下應是最佳策略。利用賣出看漲期權(quán)進行套保在套保初期有可觀的利潤，可以抵御一部分價格下行風險，但在價格大幅上行的情況下存在大量風險。另外，利用買入看跌期權(quán)策略進行套保與利用賣出看漲期權(quán)進行套保都涉及到delta中性調(diào)整，無疑會增加一定的套保成本。最后，進行套保時對于期權(quán)執(zhí)行價格的選取主要取決于投資者對套保成本與套保效率之間的比較以及投資者的意愿。