證券市場一般用三個底來衡量股市是否將從下跌的狀態(tài)中反轉(zhuǎn)，即估值底、政策底與市場底。從長期趨勢來看，商品價格走勢與宏觀環(huán)境的走勢基本一致，因此我們借鑒證券市場的三個底來分別推演當(dāng)前形勢下的國內(nèi)白糖市場。

估值仍有下調(diào)空間

從歷史經(jīng)驗來看，市場一般將生產(chǎn)成本當(dāng)作估值的參照物。價格低于成本線一般發(fā)生在新舊榨季交替階段，主要是因為舊榨季余留大量超出市場承受能力的庫存，而新糖又在源源不斷地供應(yīng)市場，階段性供大于求使得拋售增多，從而產(chǎn)生跌破成本的情況。而在第二年的2月份以后，當(dāng)舊糖不再對市場產(chǎn)生影響，糖價又會緩慢回升到成本線之上。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在過去的10年中，跌破成本的情況只發(fā)生了2次，分別是2002/2003榨季和2008/2009榨季，2002/2003榨季跌破成本的情況持續(xù)了1年，而2008/2009榨季只有7個月。2011/2012榨季現(xiàn)貨價格一度跌破我們認(rèn)為的市場平均成本，不過，從跌破的幅度和時間來看，當(dāng)前階段應(yīng)該為跌破成本的初級階段，即未來還存在進一步下跌或者遠(yuǎn)離成本線的情況出現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)角度看，現(xiàn)貨價格低于成本價格的最大值為610，目前則基本在100以內(nèi)，還存在繼續(xù)擴大的可能。

政策底有待明確

供過于求，是近兩個榨季食糖市場最大的基本面。在下游消費沒有實質(zhì)性突破的情況下，只有通過政策性收儲才能實現(xiàn)供需平衡。從全社會庫存的角度來看，2012/2013榨季的總供應(yīng)量為2076萬噸，期末庫存696萬噸，同比增加170萬噸。

也就是說，如果要保證新榨季與2011/2012榨季的供需情況基本持平，那么國家儲備就要收儲超過250萬噸食糖。這也是市場傳言“新榨季收儲400萬噸，輪出150萬噸”版本的理論出處。從歷史經(jīng)驗來看，收儲并不能在短時間內(nèi)完全扭轉(zhuǎn)市場走勢，有時還會促使價格加速下跌。市場的真正拐點則來自于需求的恢復(fù)以及市場熱情的提高。從目前的情況來看，市場對收儲的預(yù)期非常強烈，同時政策調(diào)控部門也表示正在研究新榨季收儲的情況，同時認(rèn)為收儲應(yīng)該統(tǒng)籌安排、最后收儲的數(shù)量應(yīng)該不會太少。

市場底還在醞釀中

無論是在哪個市場，市場底的界定都比較模糊，大部分人用技術(shù)指標(biāo)來作為評判參照，即行情走勢的右側(cè)出現(xiàn)以后才能確認(rèn)市場底部。

本輪白糖價格下跌共經(jīng)歷四個階段：第一階段為2011年8月至12月，現(xiàn)貨價格從7800元/噸的最高價下跌至6400元/噸，下跌1400元/噸；第二階段為2012年1月至4月，現(xiàn)貨價格從6400元/噸上漲至6640元/噸，上漲240元/噸；第三階段為2012年5月至8月上旬，現(xiàn)貨價格從6640元/噸下跌至5680元/噸，下跌960元/噸；第四階段為2012年8月中旬至今，現(xiàn)貨價格從5680元/噸反彈至5920元/噸，上漲240元/噸。從目前的情況來看，無論是價格反彈的水平還是價格所處的階段，都看不到市場處于趨勢右側(cè)的跡象，市場底可能還處于醞釀時期。

根據(jù)過去的經(jīng)驗，甘蔗首付價格下調(diào)以后，估值的參照值就會降低200元/噸至300元/噸，不利于估值底的產(chǎn)生；新榨季食糖最終產(chǎn)量很可能比預(yù)期高，同時進口量和走私糖也存在超出預(yù)期的可能，如果收儲數(shù)量太少或者收儲確定以后供給增加，政策底也可能達不到穩(wěn)定價格的效果。只有在抄估值底的左側(cè)交易者以及搶政策底的賭徒們相繼倒下后，市場底才有可能真正確認(rèn)。