2003年下半年：中國(guó)航油公司(新加坡)(以下簡(jiǎn)稱“中航油”)開始交易石油期權(quán)(option)，最初涉及200萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利。

2004年一季度：油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加。

2004年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年10月：油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤口達(dá)5200萬(wàn)桶石油；賬面虧損再度大增。

10月10日：面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。

10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。

10月26日和28日：公司因無(wú)法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉(cāng)，蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。

11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。

12月1日，在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令

中航油(新加坡)在這場(chǎng)腥風(fēng)血雨中其實(shí)從一開始就種下了毀滅的種子，因?yàn)槠鋸氖碌钠跈?quán)交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口是巨大的。就期權(quán)買方而言，由于風(fēng)險(xiǎn)一次性鎖定，最大損失不過(guò)是業(yè)已付出的期權(quán)費(fèi)，但收益卻可能很大(在看跌期權(quán)中)甚至是無(wú)限量(在看漲期權(quán)中)(如圖1)。相反，對(duì)于期權(quán)賣方收益被一次確定了，最大收益限于收取買方的期權(quán)費(fèi)，然而其承擔(dān)的損失卻可能很大(在看跌期權(quán)中)，以致無(wú)限量(在看漲期權(quán)中)(如圖2)。至于在信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面期權(quán)合約與期貨合約大致相似，只是期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)可能還會(huì)涉及更多的法律風(fēng)險(xiǎn)與難度更大的操作風(fēng)險(xiǎn)。中航油(新加坡)卻恰恰選擇了風(fēng)險(xiǎn)最大的做空期權(quán)。

期權(quán)交易本身的高風(fēng)險(xiǎn)性使沒(méi)有任何實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的中航油暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極高的國(guó)際衍生交易市場(chǎng)中。國(guó)際上，期權(quán)的賣方一般是具有很強(qiáng)市場(chǎng)判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的大型商業(yè)銀行和證券機(jī)構(gòu)，而中航油(新加坡)顯然不具備這種能力。由于中航油(新加坡)公司從事的是場(chǎng)外期權(quán)交易(即OTC交易)，交易雙方都必須承擔(dān)比交易所衍生品交易更大的信用風(fēng)險(xiǎn)，然而中航油(新加坡)的交易對(duì)手卻是在信息收集和分析技術(shù)方面占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)交易者，其必然會(huì)充分利用自身的信息壟斷地位來(lái)獲利，幾乎將信用風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁到中航油(新加坡)身上。加上中航油所雇用的交易員竟全是外籍交易員，機(jī)密全部暴露，營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，在這種強(qiáng)勢(shì)對(duì)手面前，公司無(wú)疑處于絕對(duì)劣勢(shì)地位?？偛藐惥昧氐呢澙沸睦韺?dǎo)致了公司嚴(yán)重違規(guī)操作面臨一系列的法律風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠鋸氖碌氖推跈?quán)投機(jī)是我國(guó)政府當(dāng)時(shí)命令禁止的。1999年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《期貨交易管理暫行條例》規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過(guò)期貨交易所的場(chǎng)外期貨交易?！保弧皣?guó)有企業(yè)從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)，期貨交易總量應(yīng)當(dāng)與其同期現(xiàn)貨交易量總量相適應(yīng)?！?001年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場(chǎng)只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機(jī)交易?！敝泻接偷钠跈?quán)交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)遠(yuǎn)期套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機(jī)行為。