國內期貨業(yè)在2005年就開始籌劃推出期權交易，后因股指期貨籌建工作緊迫而被擱置。當前，我國股指期貨的平穩(wěn)運行，為期權交易奠定了順利出臺和發(fā)展的基礎，目前推出期權交易的條件比當初更加完備。

期權交易具有“保險”功能

進入新千年以來，全球場內期權交易后來居上，規(guī)模已經超過了期貨交易。期權交易風靡全球期貨市場，重要的原因是期權交易自身“天生麗質”。

期權交易繼承了保險的精髓，將保險的理念和方法引入期貨市場，既是對傳統(tǒng)期貨市場風險管理工具的革命，也是對傳統(tǒng)保險業(yè)的革命。因為在傳統(tǒng)保險業(yè)中，保險公司是賣出保險的壟斷方，而期權交易者可以根據自身的風險偏好充當賣方，即承擔保險公司的角色。權利金的競爭實質上就是保險價值的評估，由于期權價格是在買賣雙方競價下的結果，因此更體現了“三公”原則。

同樣作為風險管理工具，期權交易還有一個比較優(yōu)勢，那就是在同等條件下，將期權交易作為風險管理工具可以大幅度減少資金成本。用更少的錢辦更多的事體現的是效率，體現出期權更加具有經濟性。

我國股指期貨自2010年4月上市后的確發(fā)揮了功能。在股市下跌途中，一些機構投資者因為利用了股指期貨的對沖功能而得以保全。但股指期貨只是對沖工具之一，更有效的工具是股指期權。同樣是股市下跌，為什么國外股市中機構投資者活躍依舊，其中一個重要原因就是國外市場股指期貨、股指期權等各種股市避險工具非常齊全。因此，與其在政策上鼓勵機構投資者入市，還不如實實在在地在推出國內自己的股指期權上下工夫。必須明白，給機構投資者提供合適的避險工具就是對機構投資者的最大的和最實在的鼓勵。

開展期權交易基礎奠定

國內期貨業(yè)在2005年就開始籌劃推出期權交易，后因股指期貨籌建工作緊迫而被擱置。股指期貨進入籌建期后，5年之后終于在2010年得以掛牌交易。當前，股指期貨的平穩(wěn)運行為期權交易奠定了基礎。

由于股指期貨聯結的現貨市場是股市，這意味著以往證券和期貨之間的“藩籬”被徹底打通。為了股指期貨的平穩(wěn)出臺，監(jiān)管層做了大量的工作：首先，對期貨法規(guī)進行了修改，其中最重要的就是國務院的《期貨交易管理條例》。新修改的《管理條例》不僅為股指期貨的上市掃清了障礙，還前瞻性地加入了期貨交易所開展期權交易的特許權內容。在新的《管理條例》的指引下，監(jiān)管層不僅對以往的從屬性規(guī)章進行了適應性修改，還新增加了不少規(guī)范性制度；其次，為適應新的監(jiān)管局面，對以往的監(jiān)管體系和框架進行了改革；再次，為一勞永逸地解決國內金融期貨的發(fā)展問題，專門新成立了中國金融期貨交易所；最后，為解決券商機構的避險需要，鼓勵和允許券商借助于收購兼并期貨公司間接進入期貨行業(yè)，使證券和期貨的融合成為不可阻擋的潮流，期貨業(yè)的生態(tài)也因此得到了巨大的改變。

盡管期權交易因股指期貨的籌建而被擱置，但回頭看，這個擱置仍是值得的。事實上股指期貨的篳路藍縷之功為期權交易解決了大量的現實問題，尤其是在法律法規(guī)、監(jiān)管體系及證券期貨的融合上，為期權交易奠定了順利出臺和發(fā)展的基礎。站在新的起點上，應該說，目前推出期權交易的條件比當初更加完備。

股指期權交易的路徑選擇

盡管推出期權交易的戰(zhàn)略取向及發(fā)展道路已經鋪平，但從戰(zhàn)術和技術角度看，整個期貨業(yè)仍得準備打一場硬仗。與期貨交易相比，期權交易畢竟是一種差異化很大的交易方式，準備工作的難度與任何一個新的期貨品種都不屬于同一量級，因為期權交易涉及的因素遠遠超過任何一個新的期貨品種。

期權的復雜度首先來自合約數量的巨幅增長。比如，對股指品種而言，滬深300股指的行情顯示只有一條；滬深300股指期貨涉及四個不同的交割月份，因此需要四條；推出滬深300股指期權，假定執(zhí)行價包含了10個，對應每一個到期月份就有20個合約(10個看漲和10個看跌)，同樣是四個交割月，于是就會產生80個合約。

合約數量的巨幅增長，對整個期貨業(yè)的IT系統(tǒng)是技術挑戰(zhàn)。交易所現有的IT系統(tǒng)能不能達到可以預計的高標準要求？行情信息提供商及交易系統(tǒng)提供商勢必要對現有的系統(tǒng)進行大規(guī)模改造。期貨公司也面臨著同樣的問題。盡管在技術難度上這些都不是不可攀登的高峰，但需要提前進行系統(tǒng)規(guī)劃、需要投入、需要時間。

合約數量的巨幅增長，自然會產生熱門合約和冷門合約。在期貨交易中，熱冷門合約的轉換主要取決于時間，而在期權交易中，流動性最大的合約通常是接近平值期權的那些合約，熱冷門合約之間的轉換與指數的高低有關。在期權交易中，經常能看到一些合約由熱門轉為冷門后持倉很大但流動性衰減的情況。為解決交易者平倉不易的問題，交易所通常都會推出做市商制度，以維護正常的流動性。由于國內期貨市場以往從未實行過做市商制度，推出期權交易是否需要做市商以及做市商制度怎么設計自然也是一個必須提前考慮的現實問題。

另外，期權交易與期貨交易差別還體現在許多細節(jié)上。如期權的賣方必須收取保證金而買方不收保證金，但期權中大量的組合頭寸具有對沖性質，其風險實際上是極低的，國際上絕大多數交易所采用SPAN或類似系統(tǒng)對組合頭寸進行計算，實現了風險可控前提下節(jié)約資本的目的。而在國內，一些期貨交易所至今還在期貨交易中對明顯具有對沖性質的價差單雙邊收取保證金，這種規(guī)定不僅嚴重違背了保證金收取的目的，大大降低了市場效率，實際上起到的作用是在懲罰套利交易者。事實上，由于套利交易者對市場穩(wěn)定發(fā)揮了積極的作用，本來是交易所應該千方百計鼓勵的。

總之，由于期權交易的差別，交易所不僅需在期權合約設計上反復斟酌，還得研究和制定相應的交易規(guī)則和風控制度，盡管交易所在期貨交易方面已經有一套完整成熟的制度體系，但對期權交易而言，只能起到借鑒或參考作用，不可能無差別性地照搬照抄。

鑒于首次引進期權交易是一項創(chuàng)新工程，不僅具有一定的復雜性，涉及的相關主體也有很多。如果沒有一個統(tǒng)一規(guī)劃和部署，相關主體之間難免會出現前后脫節(jié)或脫序現象，導致整體效率的降低。關鍵時刻，管理層理應擔當統(tǒng)一規(guī)劃和統(tǒng)一部署的職能，為了更好地推動與落實，有必要成立專門的工作領導小組。筆者認為，對期權交易進行系統(tǒng)規(guī)劃與部署，至少應該包括下列幾方面。

首先，各期貨交易所的期權品種開發(fā)與選擇。美國在1980年代初推廣期權工程時明確規(guī)定，一開始允許每個期貨交易所申請上市兩個期權品種作為試點。對此，我們可以借鑒，并不妨從一個品種開始，即允許每家期貨交易所上報一個期權品種作為試點，待一段時間運行之后，讓實踐證明其安全可靠，再陸續(xù)放行后續(xù)品種。

其次，交易所研制期權合約，制定期權交易管理規(guī)則，管理層在四家期貨交易所的規(guī)則基礎上，制定統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)章，統(tǒng)一規(guī)范各期貨交易所及相應主體在期權交易方面的行為。

再次，在IT方面，有必要考慮推出期權交易后相關主體之間的耦合關系，制定并發(fā)布一個基于全系統(tǒng)安全高效運作的新標準，使相關主體知道自身在哪些地方還有不適應之處，應該解決哪些問題，以及怎樣落實解決。

最后，在投資者教育和普及培訓方面也應該有一個預案與計劃。充分發(fā)揮各期貨交易所的仿真交易作用，充分發(fā)揮中國期貨業(yè)協(xié)會在這方面的優(yōu)勢作用。