近期，IF指數(shù)圍繞2300點(diǎn)一線反復(fù)爭奪，成交量明顯放大，多空反復(fù)拉鋸，勢均力敵，指數(shù)方向亦未明朗。在此，我們跳出基本面分析的框架，從市場層面對期指的多空力量進(jìn)行對比分析。

目前，期指合約的交割日為交割月的第三個周五。按照持有成本理論，期指合約距離到期日時間越長，其理論價(jià)差（期指—現(xiàn)指）水平越高。由此推論，期指合約的理論價(jià)差隨到期時間的縮短，應(yīng)由高向低變化，直至交割日為零。為了排除到期時間對當(dāng)月價(jià)差平均值的影響，我們在分析當(dāng)月合約價(jià)差時以交割日為分界點(diǎn)。

本文主要對比兩個時間段：第一階段為IF1209合約作為當(dāng)月合約的8月20日至9月21日；第二階段為IF1210合約成為當(dāng)月合約后的9月24日至10月17日。

首先，第二階段當(dāng)月價(jià)差大幅回落。第一、二階段的當(dāng)月價(jià)差均值分別為11.18點(diǎn)和7.87點(diǎn)。從形成原因分析，期現(xiàn)價(jià)差主要由以下三種因素造成：一是對市場信息的反映不足或反映過度；二是合約剩余期限內(nèi)有成分股分紅；三是當(dāng)前有成分股停牌。其中，第一個因素是價(jià)差形成的主要原因。也即，期現(xiàn)價(jià)差在某種程度上反映了投資者對市場未來走勢的判斷，或理解為市場情緒的體現(xiàn)。因此，第二階段的當(dāng)月價(jià)差縮小體現(xiàn)出市場情緒較第一階段悲觀。此外，第二階段未包含理論價(jià)差較小的IF1210合約到期時間的末端。如果將這一因素加以考慮，第二階段的當(dāng)月價(jià)差均值理論上將更低。

其次，第二階段成交持倉比大幅提高。期指四合約在第一、二階段的成交持倉比均值分別為5.00和7.02。通常，成交量增加（減少）比率大于（小于）持倉量增加（減少）比率時，體現(xiàn)為成交持倉比上升。這可以簡單理解為短線交易增加比率多于中長線交易。第二階段短線交易增加，意味著投資者對后市走向的判斷并未形成一致預(yù)期。

整體來看，期現(xiàn)價(jià)差顯示目前市場情緒較前期更顯悲觀，但成交持倉比顯示空方對后市并沒有較大把握。空方力量僅略勝一籌，優(yōu)勢并不明顯。

我們認(rèn)為，IF指數(shù)前高2350點(diǎn)一線為年初低點(diǎn)所在，該位置得失具有確立指數(shù)是否形成反轉(zhuǎn)的重要意義。從多空量對比來看，短期指數(shù)尚不具備突破該線的實(shí)力。結(jié)合基本面分析，我們判斷IF指數(shù)短期繼續(xù)在2300—2350點(diǎn)拉鋸的概率較大。