套利交易是一種風險小、收益穩(wěn)定的交易方式。在一般情況下，合約間價差的變化比單一合約的價格變化要小得多，且獲利機會和風險大小都較易于估算。所以套利交易頗受資金量大或者風格穩(wěn)健的交易者青睞。

從這個角度看，套利行為是支持市場有效性的關鍵力量，然而，在現(xiàn)實的金融市場中它的作用不可能充分實現(xiàn)?？偨Y其局限性有以下幾點：

1.有些期貨合約沒有完全相同或者非常近似的替代品

能否為某種既定的證券找到完全相同或近似的替代品，是套利行為能否發(fā)揮作用的關鍵所在，如果有這樣的替代品，就能通過多種方法得到不同情況下既定的現(xiàn)金流。只有在能找到近似的替代品的情況下，套利者才能高拋低吸，糾正價格偏差，將市場帶回有效狀態(tài)。如果無法找到近似的替代品，套利者就無法進行這樣的操作。

同一個品種不同交割月份的標的商品幾乎可以完全替代。因此，對于跨期套利而言，它的作用發(fā)揮得較好，不同交割月份的合約之間的價格偏差較容易被套利行為糾正。然而，跨商品套利和跨市場套利的作用顯得稍微弱些，因為套利頭寸的兩條腿一般不能完全相互替代，如上海期貨交易所的銅和鋁、CBOT的大豆和大連商品交易所的大豆。這樣就不可能通過直接轉拋商品來兌現(xiàn)鎖定的套利利潤，而只有通過平倉對沖實現(xiàn)。一旦碰到套利力量不足，價格偏差會進一步扭曲，使套利者遭受損失，有時甚至不得不止損出局。因此，跨商品套利和跨市場套利一般比跨期套利的風險大，當然，潛在的利潤也大。

2.噪音交易者風險

在噪音交易模型中，投資者被劃分為理性套利者和噪音交易者兩類，前者掌握較完全的基礎信息，后者則根據(jù)與基礎價值無關的噪音信息進行交易。噪音交易者往往會因為證券價格的上漲而過分樂觀，從而進一步推高價格；同樣地，他們會由于證券價格的下跌而過分悲觀，從而進一步打壓價格。這種由于噪音交易者心態(tài)變化導致對正常狀態(tài)更遠偏離形成的風險，我們稱之為噪音交易者風險。

任何在短期進行套利的套利者都必須承受這種風險。噪音交易者風險會使得理性套利者的行為發(fā)生變異。他們可能會“理性地”忽視對基礎信息的分析，而是轉向預測噪音交易者的行為，使得操作方向與噪音交易者相同，從而使價格的漲跌加速。從這個意義上講，理性套利者在一定程度上轉化為噪音交易者，從而加大了證券價格的波動并削弱市場效率。套利者的這種行為傾向是導致套利有限性的主要原因。

3.套利的時間跨度

套利的時間跨度是套利者需要考慮的重要因素。短期內，價格偏差有進一步扭曲的風險。對于進行短期套利的套利者來說，當他們面對的交易對手是噪音交易者時，這種風險是最主要的，因為，在噪音交易者的心態(tài)恢復到正常水平前，他們還可能進一步走極端。大多數(shù)套利者管理的并非是自有資金，他們只是投資者的代理人。通常情況下，投資者對套利者的評價是看他們在一個相當短期的表現(xiàn)，然后根據(jù)他們的工作業(yè)績支付報酬。

如果價格偏差持續(xù)的時間超過對套利者進行評價的時間，套利者的收入并不會增加，如果價格偏差進一步扭曲的話，他們的收入反而會減少。而且，由于大多數(shù)套利者在進行套利時都會向金融機構或者個人投資者融資，他們必須支付利息，如果價格進一步不利于套利者，隨著浮虧的增大，清算風險也將接踵而至。此種風險也會降低套利者對噪音交易者風險的承受能力。

4.逼空風險

套利交易必然涉及同時做多做空。在期貨市場中，有時可能發(fā)生逼空現(xiàn)象。不管是什么類型的套利，如果做空的合約發(fā)生逼空現(xiàn)象，套利頭寸往往是虧損的，當逼空行為得不到終止時，價格偏差將扭曲到難以想象的地步。在許多新興市場中，由于對基本面變化得不到及時的掌握，對于逼空風險的擔憂成了套利行為的最大障礙。

5.交易成本

交易成本是套利者需要考慮的另一個重要因素。在期市套利中，交易成本包括買賣期貨合約的手續(xù)費，如果涉及實物交割，還需要支付交割手續(xù)費。

此外，如果買賣缺乏流動性的合約，因較大的買賣價差而支付的相關成本可能會非常大，對套利者的限制也非常明顯。有時候交易成本會非常高，即使套利成功了，交易成本也會占套利利潤的相當大比重，例如滬銅的跨期套利。