近來，美豆期價(jià)在刷新歷史高點(diǎn)后展開了一輪回調(diào)，筆者認(rèn)為，在基本面向好的情況下，豆類回調(diào)幅度有限，后市豆價(jià)仍有望振蕩上行。

全球大豆供給預(yù)期偏緊

據(jù)9月USDA月度供需報(bào)告，2012/2013年度全球大豆產(chǎn)量被大幅調(diào)低至2.5813億噸，較8月預(yù)估值減少233萬噸，其產(chǎn)量水平雖然高于前5年均值（2.39億噸），但已低于2009年和2010年水平，新作物年度全球大豆供給偏緊預(yù)期繼續(xù)升溫。引發(fā)全球大豆產(chǎn)需結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的最主要原因當(dāng)屬今年美國干旱帶來的美豆減產(chǎn)預(yù)期。據(jù)最新USDA預(yù)估，今年美豆產(chǎn)量約26.34億蒲式耳（約7169萬噸）已經(jīng)低于10年均值（8160萬噸）、5年均值（8376萬噸）、3年均值（8840萬噸），新作美豆產(chǎn)量成為1997年以來次于2003年度（6678萬噸）的第二低位，減產(chǎn)程度（-13.8%）則是近20年來僅低于2007年度（-16.25%）的第二水平。如果說7月報(bào)告只是敲響了美豆減產(chǎn)的警鐘，8月報(bào)告美國農(nóng)業(yè)部首度確認(rèn)了減產(chǎn)的程度，那么9月報(bào)告則對(duì)于美豆減產(chǎn)程度進(jìn)一步明確，加重了全球大豆產(chǎn)量供給憂慮。

筆者認(rèn)為，今年美豆減產(chǎn)基本上已成定局，至于減產(chǎn)的程度還要看后期生長(zhǎng)收割等情況的影響。雖然市場(chǎng)對(duì)2012/2013年度南美大豆產(chǎn)量持強(qiáng)烈的增產(chǎn)預(yù)期，但是目前南美大豆播種尚未全面開始，影響暫不明顯。所以，市場(chǎng)對(duì)全球大豆產(chǎn)量的擔(dān)憂仍然有望支撐豆價(jià)。

美豆低庫存水平支撐豆價(jià)

9月美農(nóng)報(bào)告預(yù)估2011/2012年度美國大豆年末庫存355萬噸，庫存消費(fèi)比4.13%，較7月預(yù)估值分別下調(diào)39萬噸和0.48%；2012/2013年度美國大豆庫存313萬噸，較7月預(yù)估值持平。8月報(bào)告將2012/2013年度美豆庫存水平預(yù)估值調(diào)低接近歷史低位，已經(jīng)低于2008年的庫存水平（376萬噸），也僅僅高于1992年以來的2003年庫存水平（306萬噸）。美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存不斷被下調(diào)至歷史低位有助于支撐豆價(jià)。9月美農(nóng)報(bào)告繼續(xù)下調(diào)了2012/2013年度美國豆油的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平至12.60億磅（57萬噸），前兩年庫存水平為27.2億磅（123萬噸）、24.25億磅（110萬噸），此庫存水平也是2000年以來僅次于2003年庫存水平（49萬噸）的歷史低位。美豆以及豆油期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存不斷被下調(diào)至歷史低位有助于支撐豆價(jià)。

中國大豆單月進(jìn)口受抑

據(jù)中國海關(guān)最新數(shù)據(jù)，中國8月進(jìn)口大豆442萬噸，較7月的587萬噸減少24.7%，較去年同期451萬噸減少1.99%。8月進(jìn)口大豆環(huán)比增速創(chuàng)下今年以來最低水平。從進(jìn)口累計(jì)數(shù)量看，今年1—8月中國累計(jì)進(jìn)口大豆總計(jì)3934萬噸，同比增加17.20%，領(lǐng)先于歷史同期水平。

筆者認(rèn)為，雖然8月單月進(jìn)口量下滑，但是今年進(jìn)口數(shù)量依然穩(wěn)步上升。由于全年進(jìn)口量也存在一定周期性，8月大豆進(jìn)口環(huán)比增速大幅下滑也使我國大豆進(jìn)口步入穩(wěn)定甚至減少階段，美國大豆價(jià)格不斷刷新歷史高點(diǎn)對(duì)于需求抑制作用明顯。若9月美豆價(jià)格持續(xù)走高，高價(jià)對(duì)于進(jìn)口需求的抑制作用還會(huì)顯現(xiàn)，我國大豆單月進(jìn)口環(huán)比增速有所放緩。反之，如果價(jià)格降低，則需求存在恢復(fù)的可能。

通過以上簡(jiǎn)要分析，筆者認(rèn)為，近期豆價(jià)下跌空間有限，價(jià)格有望振蕩上行。具體操作上，建議在豆一A1305合約回調(diào)過程中在4750—4800逐步建立趨勢(shì)性多單，但應(yīng)控制好倉位，盡量規(guī)避長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)。