貨幣政策放松力度將低于預(yù)期

期指尚不具備長期做多的條件

經(jīng)歷連續(xù)兩周的調(diào)整行情之后，大盤重回5月初以來的下跌通道中。要判斷接下來的行情走勢，關(guān)鍵是對此前醞釀反彈的因素作深入的分析。筆者認(rèn)為，貨幣政策放松力度將低于預(yù)期，期指尚不具備長期做多的條件。

筆者認(rèn)為，本輪反彈的性質(zhì)是超跌過程中的技術(shù)性反彈，其觸發(fā)點(diǎn)仍然是對政策放松的預(yù)期。雖然近期發(fā)改委集中批復(fù)一系列基建投資的項(xiàng)目，但是要出現(xiàn)類似2008年那樣大規(guī)模投資計(jì)劃的可能性仍然很低。審批并不是決定投資加快的最重要因素，項(xiàng)目的融資和信貸投放才是關(guān)鍵。而后者則取決于貨幣政策的放松。綜上所述，貨幣增速的反彈是判斷大盤是否會反轉(zhuǎn)的決定性信號。

央行最新公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然中長期貸款占比有所回升，但增長幅度依然有限。而人民幣存款余額同比增速也較7月放緩，這是貨幣增速放緩的主因。此外，8月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款減少174.34億元。外匯占款下降趨勢增強(qiáng)，制約了金融體系創(chuàng)造貨幣的能力。

從央行近期在公開市場頻繁進(jìn)行逆回購的操作來判斷，今年貨幣政策放松的力度將低于此前市場的預(yù)期。除了房地產(chǎn)市場回暖帶來的調(diào)控壓力以外，通脹因素仍制約著貨幣政策放松的空間。而9月份由于受到節(jié)前因素的影響，食品價格一般易漲難跌。短期來看，貨幣政策不具備放松的條件，央行仍將采取逆回購操作來平滑流動性的供給。

另一方面，央行在此前公布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中提出，要“完善貨幣政策調(diào)控體系”，其中“要推進(jìn)貨幣政策從以數(shù)量型調(diào)控為主向以價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型”。也證明央行著意通過短期公開市場操作來管理宏觀流動性的變化，通過操作逆回購利率的變化來引導(dǎo)市場利率的下降。這意味著，今后貨幣政策調(diào)整的頻率以及力度都將逐漸變小。從近期銀行間拆借利率走勢來看，流動性持續(xù)處于緊平衡的狀態(tài)，不利于企業(yè)融資環(huán)境的改善。

近期外圍國家或地區(qū)都公布了新一輪量化寬松的刺激政策。繼上周美聯(lián)儲公布QE3之后，本周三日本又宣布增加資產(chǎn)購買規(guī)模。短期來看，QE3或者其他國家寬松貨幣的措施會起到降低人民幣貶值預(yù)期的作用，從而緩解資金流出的壓力。就中長期而言，國內(nèi)貨幣政策的操作方向?qū)A向于放松，人民幣匯率將可能長期維持在一個平穩(wěn)的狀態(tài)。這有利于發(fā)揮貨幣政策的實(shí)施效果，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是重要的利好信號。

基于上述因素的考慮，我們預(yù)期年內(nèi)央行仍有可能實(shí)施1次的降息和1-2次降準(zhǔn)，低于此前預(yù)期。貨幣政策放松力度降低，將制約宏觀經(jīng)濟(jì)改善的空間，不利于股市的反彈。而從目前的大盤走勢來看，滬深300指數(shù)已重回下跌通道，短期仍將繼續(xù)上演振蕩筑底的行情，期指目前尚不具備長期做多的條件。