股指自5月至今，已經(jīng)連續(xù)4個月下跌。近期非周期類板塊的補跌，加上創(chuàng)業(yè)板第一批非流通股解禁日將至再次領跌，市場情緒極度悲觀，盤中數(shù)次反彈無功而返。由于近期公布的宏觀數(shù)據(jù)并未顯示實體經(jīng)濟短期企穩(wěn)的跡象，我們認為，近期指數(shù)下跌速度會放緩，但走出下跌通道還需要新增利好的不斷刺激。

上周末公布的8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，遠低于歷史均值52.1%，僅高于2008年金融危機時的48.4%。制造業(yè)超季節(jié)性規(guī)律的疲軟，顯示后期制造業(yè)進一步疲軟的可能性極大，旺季不旺，淡季更淡。在經(jīng)濟基本面存在繼續(xù)回落風險，觸底缺乏穩(wěn)固證據(jù)的背景下，市場有可能處于弱平衡狀態(tài)。

市場擔憂8月的CPI可能出現(xiàn)反彈，通脹因素會成為制約市場大力放松流動性的主要因素。我們認為，雖然通脹上行可能會影響寬松政策空間，但是目前經(jīng)濟下行風險以及季度末因素，是政府首要考慮的重點。本月是打開降準降息窗口的主要時間點?，F(xiàn)階段處于換屆的敏感時期，從官方媒體公布的進程來看，表明換屆已經(jīng)進入尾聲階段。在換屆已經(jīng)趨于明朗化的情況下，新領導將會開展實質(zhì)性的工作，并且政策的執(zhí)行效率和落實情況會明顯提升。因此，十八大前整體的氛圍不容許有迅速惡化的情況出現(xiàn)。

從外圍市場來看，近期美國公布的各項數(shù)據(jù)比較理想，美國經(jīng)濟和美國金融市場的穩(wěn)定表現(xiàn)對于A股的積極影響主要體現(xiàn)在兩方面。一方面是有助于形成相對正面的海外風險情緒；另一方面是降低美聯(lián)儲進一步釋放流動性的必要性。QE3在美國經(jīng)濟穩(wěn)健復蘇的背景下，年內(nèi)推出的概率較小。歐洲自7月末以來債務問題進入了相對平靜的階段，再次引發(fā)像去年9月對金融市場那樣的沖擊可能性也不大。

因此，在內(nèi)外環(huán)境都比較穩(wěn)定的背景下，且貨幣政策處于季節(jié)性放松的時間窗口中，短期制造業(yè)只要不再過于惡化，期指大幅下跌的空間不大。