轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將出，其中轉(zhuǎn)融券利空影響將被放大

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫難全面好轉(zhuǎn)，歐債危機(jī)仍將反復(fù)

不論從橫向還是縱向?qū)Ρ龋?dāng)前的A股都具有估值優(yōu)勢(shì)。然而，近期在外圍股市普漲的背景下，A股仍陰跌不止。如今，美國(guó)股指創(chuàng)了四年新高，A股卻創(chuàng)出三年新低，市場(chǎng)陷入了悲觀情緒的漩渦。我們認(rèn)為，雖然從中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)已顯現(xiàn)投資價(jià)值，但短期的風(fēng)險(xiǎn)因子依然不容忽視。

做空工具恐懼癥

2010年，股指期貨和融資融券的推出讓A股市場(chǎng)有了做空工具，恰巧，當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位成為A股市場(chǎng)兩年多來的最高點(diǎn)。事實(shí)上，A股走勢(shì)在隨后兩年多時(shí)間里的節(jié)節(jié)敗退應(yīng)歸因于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和巨量IPO等，但仍有許多市場(chǎng)投資者對(duì)做空工具產(chǎn)生了恐懼心理。

在當(dāng)前草木皆兵的市場(chǎng)環(huán)境下，轉(zhuǎn)融通即將推出的消息再次帶給市場(chǎng)無名的恐慌。近期，中信證券、張?jiān)等股票出現(xiàn)暴跌，市場(chǎng)的第一反應(yīng)就是有人借融券拋空股票獲利，但事后證明，市場(chǎng)對(duì)融券業(yè)務(wù)太過敏感。雖然近期會(huì)首先推出轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，但轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)猶如高懸的達(dá)摩克里斯之劍，會(huì)不斷困擾市場(chǎng)，除非市場(chǎng)整體情緒得到扭轉(zhuǎn)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型“陣痛期”。繼去年溫州商人“跑路潮”后，今年中小微企業(yè)“倒閉潮”、資金互保鏈斷裂等區(qū)域性經(jīng)濟(jì)危機(jī)在浙江再次出現(xiàn)。嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)迫使銀行收緊貸款，這從7月新增信貸創(chuàng)12個(gè)月來新低可以得到佐證。貸款收緊與經(jīng)濟(jì)增速下滑或?qū)⑿纬蓯盒匝h(huán)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂由此而加重。

為打破經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)，政府推出反周期經(jīng)濟(jì)政策，其中地方政府表現(xiàn)得最為積極。6月初，陜西提出著力推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，隨后，廣東（4000億元）、貴州（3萬億元）、重慶（1.5萬億元）、山西（2萬億元）等地方政府投資規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，但這些政策的兌現(xiàn)期限甚至能否兌現(xiàn)都還是未知數(shù)。

在房地產(chǎn)投資增速不斷降低的背景下，我國(guó)7月固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但消費(fèi)、工業(yè)等數(shù)據(jù)仍在走低。近期央行的兩次降息和頻繁的逆回購操作，雖然表現(xiàn)出政策的支持，但要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖上還需要時(shí)間，市場(chǎng)情緒在短期內(nèi)仍難以全面好轉(zhuǎn)。

歐債問題仍可能反復(fù)

歐債問題已經(jīng)持續(xù)了兩年多時(shí)間，并且可能還會(huì)再持續(xù)兩年。顯然，意大利、西班牙等國(guó)要走出經(jīng)濟(jì)衰退，需要以時(shí)間換空間。雖然近期意大利、西班牙國(guó)債收益率在歐洲央行購債傳聞下不斷走低，但希臘援助問題即將登場(chǎng)，5月初希臘執(zhí)政黨選舉失敗引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩可能重演，需要引起市場(chǎng)投資者的注意。