面對(duì)跌跌不休的A股市場(chǎng)，投資者對(duì)不斷刷新紀(jì)錄的股指期貨空單和不斷攀升的融券余額產(chǎn)生了莫名的厭惡和恐慌情緒。筆者試從融券余額和股指空單的關(guān)系這一角度對(duì)未來(lái)行情走勢(shì)進(jìn)行研判。

二者關(guān)系分析的核心在于，作為目前融出券方主力的券商，出于對(duì)頭寸風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)，必將基于對(duì)市場(chǎng)行情的判斷在股指期貨市場(chǎng)采用空單套保?？紤]到實(shí)際股指期貨套保中，融券規(guī)模必須達(dá)到一定量才有操作意義，筆者截取了2011年12月2日(融券余額首次超過(guò)5億元)至2012年8月10日(超過(guò)13億)的周數(shù)據(jù)為分析樣本。

首先，目前融券標(biāo)達(dá)到288只，且基本為滬深300成分股，我們可將融券余額看成滬深300成分股的股票集合來(lái)套保。以2012年8月10日為例，當(dāng)日融券余額1,372,522,086元，滬深收盤(pán)價(jià)2399.75，融出券方如果以該收盤(pán)價(jià)進(jìn)行套保，需要1907手股指期貨空單(當(dāng)日融券余額/滬深收盤(pán)價(jià))。

其次，目前股指期貨市場(chǎng)前20空方席位基本包含了A股主要的大型券商，我們基本可以假設(shè)前20空方席位收納了所有的融券套保單，排除非券商系的投機(jī)席位空單(據(jù)測(cè)算，這些席位的空單占比基本維持在12.5%)，2012年8月10日，前20空房席位總計(jì)持倉(cāng)67,827手，則當(dāng)日融券套保單占前20空方券商系空單的比例為1907/[67,827×(1-12.5%)]=3.21%。

最后，筆者將所取周數(shù)據(jù)進(jìn)行以上兩個(gè)步驟的處理，并將其和滬深300指數(shù)的周線收盤(pán)價(jià)作圖得到對(duì)比走勢(shì)圖。從圖中筆者發(fā)現(xiàn)二者走勢(shì)相關(guān)性較為穩(wěn)定：1.在行情階段性底部和頂部，融券套保單占券商系空單的比例的扭轉(zhuǎn)較滬深300指數(shù)的行情有所領(lǐng)先；2.當(dāng)該比例≤3%時(shí)，一般是觸底回升的信號(hào)(2012年4—5月例外，筆者理解為券商對(duì)行情的集體錯(cuò)判)；3.當(dāng)該比率≥5%時(shí)，則是行情短期見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)。目前該比例已經(jīng)在3%一線且出現(xiàn)轉(zhuǎn)頭跡象，如果未來(lái)兩周這種趨勢(shì)得以延續(xù)，則市場(chǎng)見(jiàn)底概率較大。