面對跌跌不休的A股市場，投資者對不斷刷新紀(jì)錄的股指期貨空單和不斷攀升的融券余額產(chǎn)生了莫名的厭惡和恐慌情緒。筆者試從融券余額和股指空單的關(guān)系這一角度對未來行情走勢進行研判。

二者關(guān)系分析的核心在于，作為目前融出券方主力的券商，出于對頭寸風(fēng)險的保護，必將基于對市場行情的判斷在股指期貨市場采用空單套保?？紤]到實際股指期貨套保中，融券規(guī)模必須達到一定量才有操作意義，筆者截取了2011年12月2日(融券余額首次超過5億元)至2012年8月10日(超過13億)的周數(shù)據(jù)為分析樣本。

首先，目前融券標(biāo)達到288只，且基本為滬深300成分股，我們可將融券余額看成滬深300成分股的股票集合來套保。以2012年8月10日為例，當(dāng)日融券余額1,372,522,086元，滬深收盤價2399.75，融出券方如果以該收盤價進行套保，需要1907手股指期貨空單(當(dāng)日融券余額/滬深收盤價)。

其次，目前股指期貨市場前20空方席位基本包含了A股主要的大型券商，我們基本可以假設(shè)前20空方席位收納了所有的融券套保單，排除非券商系的投機席位空單(據(jù)測算，這些席位的空單占比基本維持在12.5%)，2012年8月10日，前20空房席位總計持倉67,827手，則當(dāng)日融券套保單占前20空方券商系空單的比例為1907/[67,827×(1-12.5%)]=3.21%。

最后，筆者將所取周數(shù)據(jù)進行以上兩個步驟的處理，并將其和滬深300指數(shù)的周線收盤價作圖得到對比走勢圖。從圖中筆者發(fā)現(xiàn)二者走勢相關(guān)性較為穩(wěn)定：1.在行情階段性底部和頂部，融券套保單占券商系空單的比例的扭轉(zhuǎn)較滬深300指數(shù)的行情有所領(lǐng)先；2.當(dāng)該比例≤3%時，一般是觸底回升的信號(2012年4—5月例外，筆者理解為券商對行情的集體錯判)；3.當(dāng)該比率≥5%時，則是行情短期見頂?shù)男盘?。目前該比例已?jīng)在3%一線且出現(xiàn)轉(zhuǎn)頭跡象，如果未來兩周這種趨勢得以延續(xù)，則市場見底概率較大。