進入5月份，銅價陷入上下兩難的調(diào)整格局。一方面美國近來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯的利轉(zhuǎn)，顯示美國經(jīng)濟最困難的階段可能已經(jīng)過去。美股的持續(xù)上漲帶動了市場的人氣，對隨之而來可能出現(xiàn)的通脹的擔憂引發(fā)商品投資的熱情進一步提升，銅價的調(diào)整受到逢低買盤的支撐。另一方面，隨著美國經(jīng)濟整體風險程度的下滑，避險資金開始從美元中撤離導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走低，間接的強化了商品的技術(shù)性反彈；但供應(yīng)增加的趨勢依然延續(xù)，消費在經(jīng)過季節(jié)性的回升后已經(jīng)顯露出疲軟的跡象供應(yīng)逐步寬松再度成為制約銅價持續(xù)上行的主要因素。在供應(yīng)壓力可能進一步加大的六月份，僅僅依靠市場信心來支撐銅價顯然是不夠的，更何況近期的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)表明，在當前宏觀面一片大好的形勢下，銅價上行的動能已經(jīng)瀕臨衰竭。

　　美國經(jīng)濟出現(xiàn)止跌跡象，市場重拾信心

　　5月份美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，市場人士普遍預(yù)計美國經(jīng)濟最困難的階段已經(jīng)過去。加之中國經(jīng)濟繼續(xù)顯露出持續(xù)復(fù)蘇的跡象，因此對于全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程可能明顯加快的樂觀情緒開始滲透到全球各大金融市場中。

　　全球各主要國家股指大多呈現(xiàn)上漲，其中新興國家股指漲幅明顯，中國上證指數(shù)漲幅為6.27%，巴西博維斯帕指數(shù)漲幅為9.52%，而印度和俄羅斯股指漲幅更超過了25%；傳統(tǒng)經(jīng)濟體中日本日經(jīng)指數(shù)漲幅達到了7%，而美國道指以及西歐主要國家的股指漲幅也在2-3%。商品市場中，原油漲幅超過了20%，豆粕(資訊,行情)、大豆(資訊,行情)、白糖(資訊,行情)等的漲幅也超過了10%。從整體上看，市場情緒在五月份得到了根本的扭轉(zhuǎn)，盡管期間全球遇到了甲型H1N1流感的侵襲，但是對全球經(jīng)濟復(fù)蘇信心的恢復(fù)有效的制約了商品價格的調(diào)整空間。

　　進入五月份，美國的個人消費、消費者信心指數(shù)、耐用品訂單、ISM采購經(jīng)理人指數(shù)及房屋價格等數(shù)據(jù)均好于市場預(yù)期。亞洲方面，隨著中國不斷加大刺激經(jīng)濟的力度，多個國家3、4月的出口已大幅改善，貨運也開始急速反彈。波羅的海干散貨運價值數(shù)近來持續(xù)走高，顯示全球貿(mào)易狀況已經(jīng)有明顯的改善，全球?qū)Υ笞谏唐返男枨箝_始逐步回升。

　　不過在全球宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)明顯止跌回穩(wěn)的背景下，潛在的風險依然存在。當前美國房地產(chǎn)市場仍未走出低迷，美國4月份新屋開工和營建許可雙降至歷史低點；美、日、歐汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)在低位徘徊，通用汽車可能繼克萊斯勒后再度宣布破產(chǎn)；日本銅線纜發(fā)貨量進一步走低，顯示出傳統(tǒng)經(jīng)濟體在精銅消費的主要領(lǐng)域依然沒有擺脫衰退的陰影。如果說前期銅價的觸底反彈得益于中國需求的強勁回升，而未來銅價要從反彈向牛市演繹則必須有賴于傳統(tǒng)經(jīng)濟體銅消費的回升。2008年中國占據(jù)全球精通銅消費逾27%的份額，仍然是全球最大的精銅消費國，但美國、日本和歐洲合計卻占據(jù)了全球精銅消費40%的份額，因此在上述主要經(jīng)濟體精銅消費的水平不能有效的回升前，銅價向更高的水平邁進仍缺乏堅實的基礎(chǔ)。此外，隨著中國國儲局短期收儲的停滯，中國未來幾個月的精銅進口量可能較今年前四個月明顯回落，這一潛在的利空影響預(yù)計在6月份將會有所體現(xiàn)。

　　美元持續(xù)走弱，但短期對銅價的支撐作用有限

　　美元指數(shù)在5月份呈現(xiàn)破位下行的態(tài)勢，對于商品市場提供了一定的利多支撐。

　　美國的貨幣政策是影響美元匯率的重要因素，從長期看，美聯(lián)儲的量化寬松的貨幣政策將使得利率水平持續(xù)位于低位水平，而國際資本逐利的特性導(dǎo)致其將投向回報率更高的貨幣市場，隨著國際資本大量流出美國資本市場，美元將進入長期貶值的軌道。此外美國雙赤字水平的不斷擴大也使得美元不具備長期走強的基礎(chǔ)。前期美元的反彈主要受到全球金融危機中國際資本避險的需求，而一旦金融危機的風險減緩，國際資本逐利的本性勢必導(dǎo)致其逐步流出美國資本市場。

　　自1993年至今LME銅價與美元指數(shù)走勢的相關(guān)性顯示，銅價與美元指數(shù)長期負相關(guān)度達到了67.5%，表明銅價與美元指數(shù)間存在較好的負相關(guān)關(guān)系。但是在不同的階段，美元指數(shù)與銅價的負相關(guān)程度存在顯著的差異。

　　2008年到今年3月份以前，美元指數(shù)與倫銅的負相關(guān)性高達94%，但是3月份以后，美元指數(shù)與倫銅的負相關(guān)性急劇減弱，目前只有68%，銅價對美元變化的敏感程度明顯降低，其金融屬性正在趨弱，而對影響供求因素的敏感程度顯著提高。據(jù)筆者統(tǒng)計，3月份以后倫銅與道指的正相關(guān)度達到了91%，表明當前市場關(guān)注的焦點是經(jīng)濟復(fù)蘇的前景和需求。

　　供應(yīng)逐步寬松，季節(jié)性壓力依舊

　　據(jù)CRU的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度全球精銅產(chǎn)量為438萬噸，消費量為403.7萬噸，過剩34.3萬噸。其中產(chǎn)量同比減少了2.25%。通過對全球幾個主要的產(chǎn)銅國家產(chǎn)量數(shù)據(jù)的分析可以看出，今年一季度全球銅產(chǎn)量的下滑主要歸因于全球第一大銅生產(chǎn)國智利銅產(chǎn)量的大幅減少，據(jù)統(tǒng)計智利第一季度銅產(chǎn)量為124.4697萬噸，同比下降6.1%。而贊比亞和秘魯則是銅產(chǎn)量增幅較為明顯的國家，其中贊比亞同比增幅為17%，秘魯為5.5%，而秘魯自去年9月以來精銅產(chǎn)量始終保持較高的增長水平。從智利精銅產(chǎn)量的季節(jié)性變化看，近三年來3-6月份往往銅產(chǎn)量也會呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。

　　中國4月份精銅產(chǎn)量、精銅進口量、廢銅進口量以及銅精礦進口量均大幅上升，預(yù)示著未來國內(nèi)銅供應(yīng)壓力將會明顯加大。由于中國國儲局已經(jīng)停止了對精銅的收儲，并且可能在近期拋售5萬噸精銅庫存，因此6月份國內(nèi)精銅供求將會明顯趨向?qū)捤?。加之消費已經(jīng)步入淡季，國內(nèi)銅價將面臨沉重的季節(jié)性壓力。

　　從當前銅市場的結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水逐步走低，滬銅近期合約對遠期合約的升水急劇收斂，總持倉量已經(jīng)重新回到4月底的低位，顯示市場推高的動力不足。倫銅市場總持倉量已經(jīng)回到年內(nèi)的低位水平，而且注銷倉單比例近期持續(xù)走低，顯示未來庫存減少的潛力已經(jīng)減弱。

　　綜合來看，近期宏觀層面以及周邊市場的諸多利多影響已經(jīng)為市場充分消化，而股市潛在的回調(diào)風險以及銅價的季節(jié)性壓力在6月份有望進一步加大，銅價向4000美元下方的調(diào)整可能性依然較大。