2012年上半年期指走出了振蕩整理的行情，持倉(cāng)量持續(xù)攀升，成交量也有所放大，截至 2012年6月21日股指期貨四合約日均成交量較上年增長(zhǎng)75.19%，日均持倉(cāng)量較2011年增長(zhǎng)55.75%，相比于2011年下跌行情中期指成交量的萎靡，目前期指多空博弈更加激烈，越來(lái)越多的投資者選擇入場(chǎng)，多方若能堅(jiān)守陣地，市場(chǎng)離底部或并不遙遠(yuǎn)。

期現(xiàn)價(jià)差最近兩月始終處于貼水狀態(tài)，但股指期貨在下半年出現(xiàn)大幅貼水的機(jī)會(huì)逐漸變小。從最近幾周價(jià)差變化來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于后市預(yù)期相對(duì)中性，并不悲觀，價(jià)差也比較穩(wěn)定，短期市場(chǎng)內(nèi)可能仍以整理為主，中期市場(chǎng)變化較多，期現(xiàn)價(jià)差的參考價(jià)值不大。

宏觀方面，歐洲市場(chǎng)前景黯淡，雖然希臘暫時(shí)決定不會(huì)退出歐元區(qū)，并獲得了歐元區(qū)內(nèi)部及國(guó)際組織救助，但歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍在蔓延和發(fā)酵，西班牙和意大利兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體將會(huì)帶來(lái)更多壓力。與此同時(shí)，美國(guó)CPI、PPI、零售銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不如前，就業(yè)壓力仍在，下半年QE3推出預(yù)期不減，但資金面偏緊使得市場(chǎng)上升動(dòng)能不足。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，社會(huì)總需求不振局面將延續(xù)，在穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的框架下，通脹調(diào)控仍不會(huì)放松，但是貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，下半年央行會(huì)繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)和降息政策，以緩解流動(dòng)性不足。當(dāng)刺激經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速若能夠企穩(wěn)，市場(chǎng)反彈會(huì)成為有效反攻。

我們對(duì)下半年行情走勢(shì)仍然維持探底回升的看法。后市主要關(guān)注兩方面，首先是股指是否會(huì)跌破年初低點(diǎn)，“底”有多深；其次是市場(chǎng)何時(shí)會(huì)迎來(lái)階段性反彈，漲在何時(shí)。目前滬深300指數(shù)離年初低點(diǎn)還有一百多點(diǎn)，上證指數(shù)更是僅差幾十點(diǎn)，年初低點(diǎn)必然會(huì)被觸碰。這將產(chǎn)生兩種可能，第一，如果年初低點(diǎn)不能在一個(gè)月內(nèi)被有效擊穿，那么兩個(gè)低點(diǎn)的連線會(huì)形成強(qiáng)有力的支撐，底部或現(xiàn)，中期行情轉(zhuǎn)化為振蕩向上；第二，年初低點(diǎn)若被迅速擊穿，那么做空信號(hào)增強(qiáng)，底部會(huì)變得更深，中期行情將會(huì)在不斷探底之中尋求反彈。我們認(rèn)為，上漲行情將出現(xiàn)四季度，漲幅在 20%左右，至于是否會(huì)成為趨勢(shì)性上漲行情的前奏，仍有待時(shí)間驗(yàn)證。2012年四季度是6124點(diǎn)下跌以來(lái)的第21個(gè)季度，反轉(zhuǎn)概率增大，而國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和外圍市場(chǎng)沖擊減弱需要時(shí)間的累積，三季度或許會(huì)成為市場(chǎng)投資者信心改變的始點(diǎn)，而四季度才會(huì)迎來(lái)曙光。

對(duì)于后市，我們要重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)市場(chǎng)變化和國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)需求變化，歐元區(qū)危機(jī)將會(huì)成為長(zhǎng)期利空，估計(jì)會(huì)持續(xù)一年左右，而國(guó)內(nèi)政策仍會(huì)以穩(wěn)為主，這兩個(gè)點(diǎn)將會(huì)是下半年市場(chǎng)行情變化的最大不確定性因素。