近幾年，期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展迅猛。美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）報(bào)告顯示，2011年的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)成交量為128億張，占期貨和期權(quán)總成交量的48%，是2000年的8倍。

期權(quán)賦予其持有者做某件事情的權(quán)利，持有者可不行使該權(quán)利。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向有利于自己的方向變動(dòng)時(shí)，期權(quán)持有者可以選擇執(zhí)行期權(quán)，當(dāng)價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)，期權(quán)持有者可以選擇不執(zhí)行期權(quán)。而在期貨合約中，無(wú)論價(jià)格變動(dòng)方向是否有利，持有者都有義務(wù)購(gòu)買(mǎi)或出售該標(biāo)的資產(chǎn)。

一、期權(quán)將增強(qiáng)期貨市場(chǎng)套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

1、期權(quán)增加了套期保值組合的工具。僅采用期貨工具進(jìn)行套期保值，雖然消除了價(jià)格向不利方向波動(dòng)所帶來(lái)的虧損，但也喪失了價(jià)格向有利方向波動(dòng)所獲得贏利的機(jī)會(huì)。套期保值者可以運(yùn)用期貨和期貨期權(quán)組合，把握盈利機(jī)會(huì)。在價(jià)格將下跌時(shí)，如果套保者僅持有期貨的多頭頭寸，期貨市場(chǎng)的頭寸將虧損；如果套保者同時(shí)持有期貨的多頭頭寸和看跌期權(quán)的多頭頭寸，執(zhí)行看跌期權(quán)的收益將部分彌補(bǔ)期貨多頭的損失。

2、期權(quán)增加了期貨市場(chǎng)的信息匯集能力。運(yùn)用期權(quán)工具，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控、贏利空間無(wú)上限，這種新盈利方式，可以吸引更多不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與期貨市場(chǎng)，投資者的增加擴(kuò)大了期貨市場(chǎng)的信息流，增強(qiáng)了市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。作為一個(gè)看漲或看跌期權(quán)的多頭，投資期權(quán)的損失有限，最大損失是購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的權(quán)利金；盈利可能是無(wú)限的，當(dāng)期貨價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，持有看漲期權(quán)的多頭，有權(quán)以固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)期貨合約，隨著期貨價(jià)格的上漲，多頭的收益持續(xù)增加，這與持有期貨的多頭是類(lèi)似的。當(dāng)期貨價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，持有看漲期權(quán)的多頭沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)期貨合約的義務(wù)，他可以放棄購(gòu)買(mǎi)期貨合約，損失僅限于購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的權(quán)利金；但此時(shí)持有期貨的多頭，隨著價(jià)格的下跌，損失是不斷增加的。

3、期權(quán)的隱含波動(dòng)率，為預(yù)測(cè)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了新指標(biāo)。根據(jù)BS期權(quán)定價(jià)模型，已知標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率、價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、期限等五個(gè)參數(shù)，可以計(jì)算期權(quán)價(jià)格。在已知其他四個(gè)參數(shù)和期權(quán)價(jià)格時(shí)，也可以計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率，此時(shí)的波動(dòng)率被稱(chēng)為隱含波動(dòng)率。隱含波動(dòng)率反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，因此可以成為交易所建立基于未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)保證金制度的基礎(chǔ)，也為投資者預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了新的標(biāo)桿，增加了風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具。1993年，CBOE推出了以S&P100為基礎(chǔ)編制的波動(dòng)率指數(shù)，即VIX指數(shù)，在經(jīng)過(guò)了十多年的發(fā)展和完善之后，VIX指數(shù)已經(jīng)成為衡量美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的基準(zhǔn)指標(biāo)。尤其在次貸危機(jī)期間，VIX指數(shù)成為監(jiān)管部門(mén)和投資者觀察危機(jī)深化程度的重要指標(biāo)。

二、期權(quán)將增強(qiáng)期貨市場(chǎng)服務(wù)“三農(nóng)”的能力

在糧食購(gòu)銷(xiāo)合同中嵌入看漲期權(quán)，可實(shí)現(xiàn)“高價(jià)時(shí)隨行就市，低價(jià)時(shí)保本收購(gòu)”，糧食價(jià)格上漲時(shí)，農(nóng)民充分享受到價(jià)格上漲的好處，有利于農(nóng)民增收。

在糧食購(gòu)銷(xiāo)合同中嵌入看跌期權(quán)，可實(shí)現(xiàn)“低價(jià)時(shí)隨行就市，高價(jià)時(shí)限價(jià)收購(gòu)”，糧食價(jià)格下跌時(shí)，飼養(yǎng)場(chǎng)、飼料加工企業(yè)等享受到糧價(jià)下跌的好處，降低了農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)發(fā)展中的成本風(fēng)險(xiǎn)。

在上述合同中，由于同時(shí)持有看漲和看跌期權(quán)，糧食貿(mào)易商在收購(gòu)和銷(xiāo)售兩端暴露的風(fēng)險(xiǎn)也大幅降低。

根據(jù)成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，此類(lèi)合同可具體設(shè)計(jì)為以下形式：

1、最低賣(mài)價(jià)合同。通過(guò)運(yùn)用期權(quán)，糧食收購(gòu)商直接參與期權(quán)市場(chǎng)，農(nóng)民間接參與期權(quán)市場(chǎng)，農(nóng)民既能以最低價(jià)格銷(xiāo)售，又能把握住價(jià)格上漲的機(jī)會(huì)。在簽訂糧食購(gòu)銷(xiāo)合同的同時(shí)，農(nóng)民與糧食收購(gòu)商確定預(yù)期月份的看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、權(quán)利金和傭金，從而確定最低賣(mài)價(jià)，即為現(xiàn)貨價(jià)格減看漲期權(quán)的權(quán)利金和傭金，在簽定最低賣(mài)價(jià)合同后，農(nóng)民收到按最低賣(mài)價(jià)計(jì)算的現(xiàn)款。貿(mào)易商在向農(nóng)民支付最低賣(mài)價(jià)合同現(xiàn)款的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入看漲期權(quán)，未來(lái)價(jià)格上漲時(shí)，該期權(quán)的收益將支付給農(nóng)民，農(nóng)民獲得價(jià)格上漲的好處。

該種方式是對(duì)農(nóng)民利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行糧食銷(xiāo)售的有益補(bǔ)充，是減少農(nóng)民利用期貨訂單時(shí)出現(xiàn)的違約問(wèn)題的有效途徑。采用最低賣(mài)價(jià)合同和期權(quán)結(jié)合的方式，農(nóng)民充分享受了價(jià)格上漲的收益，糧食收購(gòu)商業(yè)鎖定了收購(gòu)成本，這為雙方履約提供了有力保障，而且履約的成本較低，僅為期權(quán)的權(quán)利金。

2、最高買(mǎi)價(jià)合同。通過(guò)運(yùn)用期權(quán)，糧食貿(mào)易商直接參與期貨市場(chǎng)，糧食用戶(hù)間接參與期貨市場(chǎng)，糧食用戶(hù)以最高限價(jià)購(gòu)買(mǎi)，又能防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。糧食用戶(hù)包括飼養(yǎng)場(chǎng)、飼料加工企業(yè)等。在簽訂購(gòu)銷(xiāo)合的同時(shí)，糧食用戶(hù)與糧食貿(mào)易商協(xié)商預(yù)期月份期貨的看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、權(quán)利金和傭金，確定最高買(mǎi)價(jià)，即當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)加上權(quán)利金和傭金，并支付最高買(mǎi)價(jià)給糧食貿(mào)易商。糧食貿(mào)易商在收取糧食用戶(hù)最高買(mǎi)價(jià)現(xiàn)款的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)。

未來(lái)價(jià)格下跌時(shí)，執(zhí)行看跌期權(quán)，將盈利支付給糧食用戶(hù)。糧食用戶(hù)享受到了糧價(jià)下跌的收益，糧食貿(mào)易商也沒(méi)有從糧價(jià)下跌中受到損失。

三、政策建議

為使期權(quán)更好地服務(wù)三農(nóng)，相關(guān)部門(mén)可采取以下措施：第一，加強(qiáng)投資者教育，使農(nóng)民及農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資者了解如何運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套期保值；第二，發(fā)展農(nóng)村合作組織，提高農(nóng)民運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套期保值的水平和能力；第三，在期權(quán)合約上市后，編制并推進(jìn)波動(dòng)率指數(shù)合約上市，為農(nóng)民和農(nóng)業(yè)發(fā)展提供觀測(cè)未來(lái)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的望遠(yuǎn)鏡。