從5月17日開始的反彈雖讓銅價躍上新一臺階，但諸多利空還沒有消散，同時市場憧憬的大規(guī)模財政刺激政策難以出臺，再加上5-8月份銅市處于消費淡季，銅價后市有望再創(chuàng)新低，即5萬元/噸支撐難保。

財政補貼刺激減弱

國務(wù)院新的節(jié)能補貼，表面上讓家電、節(jié)能燈和節(jié)能汽車等行業(yè)受益，從而刺激鋼材、有色金屬和橡膠等需求。但由于此前我國已經(jīng)歷了“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”和“節(jié)能補貼”等政策刺激，已經(jīng)提前透支了居民的購買能力，再加上收入增長緩慢，刺激政策的邊際效應(yīng)可能遞減。此次補貼政策意在刺激消費的同時促進節(jié)能減排，改善消費結(jié)構(gòu)。本身節(jié)能補貼政策在補貼幅度上并沒有很大的刺激作用，政策引導(dǎo)及示范作用大于對實際銷量的刺激。

供需關(guān)系利空銅價

上期所銅庫存延續(xù)回落，但不表示國內(nèi)銅消費強勁。一方面，由于現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)為升水，在買現(xiàn)貨拋期貨操縱不再盈利，導(dǎo)致庫存銅流出；另一方面，由于國內(nèi)部分銅出口，銅從上海庫存轉(zhuǎn)移至LME庫存。

下游方面，對全國各地35家中小型銅帶生產(chǎn)廠家調(diào)研發(fā)現(xiàn)，“沒有訂單”直接誘發(fā)開工率低下，接近75%(25家)的銅帶廠表示近期開工率有所下滑，跟今年3月分相比下滑了30%左右，其中下滑一半的也不在少數(shù)，更有甚者面臨停產(chǎn)。4月國內(nèi)銅桿線企業(yè)的平均開工率為71.66%，同比降低8.08%，環(huán)比降低3.07%。按理說，4月本應(yīng)是銅桿線企業(yè)生產(chǎn)的傳統(tǒng)旺季，但今年卻出現(xiàn)消費逐步下滑的局面，這主要歸因于國家對電力投資的放緩和房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)調(diào)控。對終端線纜企業(yè)調(diào)研也顯示，4月線纜新增訂單較少，部分企業(yè)仍在完成年前訂單，整體消費推進力度有限。

海外基金凈多翻空

CFTC公布的COMEX期銅持倉顯示，5月15日當周，COMEX期銅總持倉由前一周的144583手增至147934手，連續(xù)第三周增加。其中反映投機基金的非商業(yè)持倉顯示，基金開始由凈多翻空，持有凈空持倉3858手，前一周凈多持倉3531手。

國內(nèi)資金方面，自2001年開始滬銅期價與持倉量呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)，持倉量從年初的40多萬手升至5月16日的84萬手，升幅超過50%，而銅價回吐了1-2月份的漲幅。價格回到去年12月份的水平，這意味著國內(nèi)銅消費疲弱，大多數(shù)套保盤在期貨市場上拋售。

市場恐慌暫時緩和，有利于大跌后的大多數(shù)商品跌勢趨緩或者暫時止跌企穩(wěn)，但歐洲債務(wù)危機這個“慢性病”對市場沖擊是長時間的，且有演化成金融市場“病?！钡目赡堋Ｌ貏e是中國等新興經(jīng)濟體經(jīng)濟放緩和步入季節(jié)性淡季，銅價額外承壓，可能出現(xiàn)的短線超跌反彈提供了新的拋空機會。