政策暖風(fēng)或許會讓跌勢放緩

但后市仍難以形成強(qiáng)力反彈

5月18日至20日，溫總理在湖北考察時指出要“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”。溫總理講話提振了股市信心，IF1206合約周一收漲0.76%。但筆者認(rèn)為，市場信心的穩(wěn)定取決于后續(xù)制度改革能否激發(fā)起市場活力。

經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)而下

此次溫總理調(diào)研是自4月13日國務(wù)院常務(wù)會議分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢以來的首次調(diào)研。當(dāng)時決策層認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“平穩(wěn)運(yùn)行”，“投資、消費(fèi)、出口穩(wěn)定增長，內(nèi)需支撐作用增強(qiáng)”，因此要“鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好勢頭”。然而僅過月余，形勢急轉(zhuǎn)而下。4月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，投資、消費(fèi)、出口均出現(xiàn)放緩，尤其是社會零售消費(fèi)品總額同比下降，顯示內(nèi)需也趨向疲弱。不僅如此，4月新增信貸6818億元，同比少增578億元。信貸活動的萎縮，一方面表明經(jīng)濟(jì)低迷時期銀行很難篩選出合適的信貸項(xiàng)目，銀行放貸愿望降低，另一方面由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張沖動降低，貸款需求減少。實(shí)體層面和資金層面雙雙疲弱，導(dǎo)致企業(yè)利潤迅速下滑。1—4月份央企累計(jì)利潤同比下降13.2%。

國際形勢更加復(fù)雜

與此同時，國際形勢變化無常。隨著左翼勢力在歐洲興起，各國更加考慮民生訴求，歐央行和IMF敦促債務(wù)國實(shí)施財政緊縮的步伐不得不放緩。由于左翼黨派的反對，希臘5月大選無果而終。希臘激進(jìn)左派的領(lǐng)導(dǎo)人Alexis Tsipras表示，如果歐盟單方面停止提供援助，希臘將停止支付債務(wù)。希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂再度波及到全球金融市場，歐洲未來將會面臨更多的不確定性。

政策焦點(diǎn)仍在民生

細(xì)究溫總理此次調(diào)研，決策層關(guān)注的焦點(diǎn)仍在民生。從調(diào)研情況來看，在外需、內(nèi)需同時下降的情況下，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了訂單減少、增長放緩等問題。時值春夏，畢業(yè)生涌入就業(yè)市場，而同時企業(yè)經(jīng)營景氣指數(shù)下滑，人員招聘力度有所減弱。如果就業(yè)率下降，不但會拖累社會消費(fèi)，減弱內(nèi)需，而且還會影響市場信心，影響社會穩(wěn)定。

中國經(jīng)濟(jì)就如同一輛載滿旅客的汽車。行駛的第一要素不是速度，而是穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)增長過快，擔(dān)心會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)增長過慢，則人民的生活福利受到影響。面對當(dāng)前的形勢，政府已經(jīng)開始“及時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”。顯然，中國不打算再走老路，各種制度改革在頻繁“試水”。比如原來“鐵板一塊”的鐵路建設(shè)開始考慮對民間投資放開，這也是制度改革的重大突破。

然而，相比4萬億刺激計(jì)劃這支“強(qiáng)心針”，這些制度改革只是“滋補(bǔ)中藥”。要引導(dǎo)股市良性發(fā)展，仍需假以時日。昨日期指逢高貼水?dāng)U大，顯示了多頭信心不足；空頭持倉增幅較大，表明市場并未充分認(rèn)可現(xiàn)有政策。在數(shù)據(jù)真空期，政策暖風(fēng)或許會讓期指下跌勢頭放緩，但后市仍難以形成強(qiáng)力反彈。