近期，歐元區(qū)政局不穩(wěn)、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體遜于預(yù)期及QE3推出預(yù)期弱化等風險事件集中爆發(fā)，加劇全球市場恐慌情緒，歐美股市和全球大宗商品價格大幅下跌。而受益于“制度改革紅利”的國內(nèi)股指短暫抵抗后，也跟隨全球市場連續(xù)走低，未能延續(xù)4月以來不受外圍市場干擾的獨立反彈行情，年內(nèi)二度降準預(yù)期兌現(xiàn)也未能令市場止跌企穩(wěn)。

回顧4月份的期現(xiàn)指數(shù)獨立反彈行情，最關(guān)鍵的驅(qū)動因素在于市場層面上的制度改革紅利，和經(jīng)濟基本面上的流動性放松預(yù)期。但目前，制度改革紅利邊際效應(yīng)趨弱，同時4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)及新增信貸遠遜預(yù)期，也令經(jīng)濟下滑-流動性放松-經(jīng)濟探底回升的循環(huán)邏輯再度受挫，雙驅(qū)動因素的同步消減，或令國內(nèi)股指難以重現(xiàn)4月獨立反彈行情。

從已公布的4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，4月進出口同比增速、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、財政收入等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)遠遜預(yù)期，顯示我國經(jīng)濟下滑態(tài)勢尚未出現(xiàn)改善跡象，3月份的信貸寬松尚未對實體經(jīng)濟產(chǎn)生積極影響，經(jīng)濟二季度或見底回升的預(yù)期受挫。另外，值得注意的是，雖然4月184.2億美元的貿(mào)易順差好于預(yù)期，但這主要是由國內(nèi)進口下滑幅度遠超出口所致，而內(nèi)需疲弱更甚于外需，表明4月份國內(nèi)股指獨立于外圍市場的反彈行情缺乏經(jīng)濟基本面的支撐。

不過，經(jīng)濟疲軟超預(yù)期在引發(fā)經(jīng)濟前景擔憂的同時，也會推升市場對未來政策或進一步放松的預(yù)期，周末央行年內(nèi)二度降準也驗證了市場此種預(yù)期并非空穴來風。不過，由于降準更多是出于對銀行存款流失和外匯占款趨勢性減少的被動性對沖操作，其對市場層面的激勵效應(yīng)仍更多停留在心理情緒上，實際影響不大。而相比降準預(yù)期的兌現(xiàn)，市場或許更應(yīng)該關(guān)注4月新增信貸遠遜預(yù)期的負面影響。

事實上，在最新公布的4月份各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，以CPI（預(yù)期均值3.4%）和新增信貸（預(yù)期均值8000億）數(shù)據(jù)最為關(guān)鍵，因為CPI影響著未來貨幣政策的調(diào)整空間預(yù)期，而新增信貸則為前期樂觀預(yù)期能否部分兌現(xiàn)和延續(xù)的關(guān)鍵變量。但這兩項的實際數(shù)據(jù)，并不能令市場樂觀，一方面，雖然CPI為3.4%符合預(yù)期，但其回落速度的緩慢和本輪通脹形勢的復(fù)雜性，使得央行時刻在警惕通脹卷土重來的可能性，從而限制了貨幣寬松的幅度和速度；另一方面，4月新增信貸僅為6818億元，遠遜預(yù)期，這與市場此前由3月信貸突破萬億所引發(fā)的流動性放松樂觀預(yù)期大相徑庭，4月份反彈行情的流動性放松預(yù)期驅(qū)動因素落空。

總體看，雖然仍有央行年內(nèi)二度降準政策提振，但在市場流動性并不緊張的狀態(tài)下通過降準進一步釋放流動性，并不能解決實體經(jīng)濟的信貸需求低迷問題，預(yù)計新增信貸數(shù)據(jù)遠遜預(yù)期對于市場的負面影響將更甚于降準的正面激勵，而在政策進一步放松的有效信號出現(xiàn)前，期現(xiàn)指數(shù)的弱勢格局或?qū)⒀永m(xù)，4月份的單邊反彈很難再度出現(xiàn)，操作上以貼壓力位逢高沽空為宜，不建議搶短線反彈。