作　　者：（英） 薩克里弗 著，李飛，黃棟 譯

出 版 社：中國(guó)青年出版社

出版時(shí)間：2008-5-1（內(nèi)容為1984年版本）

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)廣度和深度的不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者和投資者對(duì)股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的需求也日益強(qiáng)烈。如何做好他們的教育工作，使其了解股指期貨的特性，是培育和引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一。們通過(guò)引進(jìn)、消化、吸收其他成熟市場(chǎng)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)并加以運(yùn)用，能夠使我們加快市場(chǎng)建設(shè)，避免一些不必要的錯(cuò)誤和損失。從這一點(diǎn)來(lái)看，閱讀查爾斯·薩克里弗教授的《股指期貨》一書(shū)無(wú)疑對(duì)我們是大有裨益的。

黃運(yùn)成，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨部副主任

《股指期貨》第三版對(duì)期貨交易、套利和市場(chǎng)定價(jià)做了全面的總結(jié)，對(duì)金融專業(yè)任何層次的學(xué)生都能有所幫助該書(shū)綜合性強(qiáng)、覆蓋面寬，全書(shū)結(jié)構(gòu)合理，我特此向各位讀者推薦。

Paul Mizen，英國(guó)著名貨幣金融家，英國(guó)諾丁漢大學(xué)教授

本書(shū)作者出色地把學(xué)術(shù)研究的嚴(yán)謹(jǐn)性、實(shí)證研究的前沿性和市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)際特點(diǎn)緊密地糅合在一起，該書(shū)是股指期貨領(lǐng)域唯一的權(quán)威之作，我毫無(wú)保留地向從事金融業(yè)的學(xué)生、學(xué)者、市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者推薦本書(shū)。

Pradeep Yadav 美國(guó)俄克拉荷馬大學(xué)教授，前歐洲金融協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)

內(nèi)容簡(jiǎn)介

本書(shū)是西方金融界最主流、最權(quán)威的股指期貨著作。全書(shū)描述了股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律，并且對(duì)這些國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律進(jìn)行了歸納和總結(jié)。同時(shí)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者感興趣的在投資組織如何運(yùn)用股指期貨這一問(wèn)題，本書(shū)也作了詳細(xì)論述。

通過(guò)閱讀本書(shū)，可以系統(tǒng)掌握股指期貨的核心理論和基本方法，尤其是對(duì)有志于學(xué)習(xí)股指期貨和投身于資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的讀者來(lái)說(shuō)，閱讀本書(shū)是非常有價(jià)值的。

作者簡(jiǎn)介

查爾斯·M·S·薩克里弗，英國(guó)雷丁大學(xué)國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）中心金融學(xué)教授：薩克里弗教授長(zhǎng)期從事股指期貨的學(xué)術(shù)研究工作，同時(shí)他還作為英國(guó)金融服務(wù)管理局（FSA）的顧問(wèn)，在交易品種設(shè)計(jì)和市場(chǎng)機(jī)制完善等方面做了大量的咨詢工作。

目錄

序

前言

致謝

縮略詞

第1章 股票市場(chǎng)指數(shù)

1.1 衡量市場(chǎng)范圍價(jià)格變動(dòng)所需

1.2 股票市場(chǎng)指數(shù)類型

1.3 股票市場(chǎng)指數(shù)計(jì)算

1.4 幾何平均和算術(shù)平均股票市場(chǎng)指數(shù)的比較

1.5 金融時(shí)報(bào)100指數(shù)計(jì)算詳述

1.6 主要股票市場(chǎng)指數(shù)

1.7 股票市場(chǎng)指數(shù)的一些問(wèn)題

1.8 結(jié)論

第2章 期貨交易介紹

2.1 遠(yuǎn)期合約和期貨合約

2.2 期貨市場(chǎng)機(jī)制

2.3 金融時(shí)報(bào)每日交易報(bào)告介紹

2.4 遠(yuǎn)期合約的回報(bào)

2.5 回報(bào)的定義

2.6 價(jià)格變動(dòng)或者回報(bào)的分布

2.7 交易過(guò)程的分類

2.8 遠(yuǎn)期和期貨市場(chǎng)對(duì)比

2.9 股指期貨的優(yōu)勢(shì)

2.10 差價(jià)合約和價(jià)差投注

2.11 交易所交易基金

2.12 個(gè)股期貨

2.13 結(jié)論

第3章 套利與股指期貨定價(jià)

3.1 假設(shè)

3.2 無(wú)套利條件的推導(dǎo)

3.3 無(wú)套利條件的重新表述

3.4 套利過(guò)程

3.5 套利頭寸提前平倉(cāng)

3.6 套利頭寸延遲平倉(cāng)／滾動(dòng)套利

3.7 合成期貨合約

3.8 其他形式的套利

3.9 結(jié)論

第4章 套利實(shí)務(wù)

4.1 期貨高估還是低估

4.2 套利反應(yīng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程

4.3 定價(jià)偏差和現(xiàn)貨波動(dòng)性

4.4 套利交易的一些實(shí)例

4.5 結(jié)論

第5章 放寬假設(shè)后的套利

5.1 沒(méi)有逐日盯市

5.2 借貨利率相等

5.3 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不變

5.4 沒(méi)有稅負(fù)

5.5 紅利確定

5.6 沒(méi)有交易成本

5.7 不考慮初始保證金

5.8 不考慮連續(xù)復(fù)利

5.9 不考慮指數(shù)權(quán)重

5.10 不考慮算術(shù)平均指數(shù)

5.11 不考慮價(jià)格指數(shù)

5.12 不考慮當(dāng)前價(jià)格

5.13 不考慮賣空

5.14 不考慮賣空所得

5.15 同步交易

5.16 不考慮交割價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

5.17 不考慮指數(shù)調(diào)整

5.18 資產(chǎn)完美可分

5.19 不考慮沖擊效應(yīng)

5.20 不考慮股票交割滯后

5.21 清倉(cāng)時(shí)收到資本收益或損失

5.22 不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)

5.23 股票和合約乘數(shù)使用相同貨幣

5.24 表決權(quán)及其他權(quán)利的價(jià)值為零

5.25 不良投資

5.26 不考慮貯存成本

5.27 指數(shù)獨(dú)立性

5.28 結(jié)論

附錄A：連續(xù)復(fù)利的無(wú)套利條件

第6章 基差、價(jià)差和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

6.1 基差

6.2 基差投機(jī)

6.3 基差和期限

6.4 基差風(fēng)險(xiǎn)

6.5 現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系

6.6 信息、調(diào)整速度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)

6.7 基差和1987年10月股災(zāi)

6.8 價(jià)格波動(dòng)率的領(lǐng)先一滯后關(guān)系

6.9 價(jià)差交易

6.10 同品種價(jià)差

6.11 跨品種價(jià)差

6.12 價(jià)差比

6.13 合成股指期貨

6.14 關(guān)于價(jià)差的實(shí)證研究

6.15 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

6.16 預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格

6.17 現(xiàn)貨升水、現(xiàn)貨溢價(jià)和現(xiàn)貨貼水

6.18 股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

6.19 結(jié)論

第7章 期限、價(jià)格波動(dòng)率和成交量

7.1 指標(biāo)計(jì)算

7.2 價(jià)格波動(dòng)率和期限

7.3 價(jià)格波動(dòng)率和成交量

7.4 價(jià)格波動(dòng)率和成交量的“因果關(guān)系”

7.5 成交量和期限

7.6 結(jié)論

第8章 市場(chǎng)效率

8.1 弱有效

8.2 半強(qiáng)有效

8.3 強(qiáng)有效

8.4 與時(shí)間相關(guān)的異常現(xiàn)象

8.5 結(jié)論

第9章 套期保值

9.1 套期保值的目的

9.2 風(fēng)險(xiǎn)最小化和組合方式

9.3 另類避險(xiǎn)比率

9.4 期貨合約的選擇和交叉套期保值

9.5 測(cè)算套期保值的有效性

9.6 利用貝塔再解釋避險(xiǎn)比率

9.7 對(duì)沖多種風(fēng)險(xiǎn)頭寸

9.8 復(fù)合對(duì)沖

9.9 廣義對(duì)沖

9.10 尾部風(fēng)險(xiǎn)和尾部對(duì)沖

9.11 紅利風(fēng)險(xiǎn)

9.12 對(duì)沖和公司價(jià)值

9.13 風(fēng)險(xiǎn)最小化避險(xiǎn)比率的估計(jì)

9.14 實(shí)證研究

9.15 結(jié)論

第10章 股指期貨在基金管理中的應(yīng)用

10.1 股指期貨的兩個(gè)特性

10.2 基金經(jīng)理如何運(yùn)用股指期貨

10.3 股指期貨應(yīng)用

10.4 股指期貨的其他應(yīng)用

10.5 結(jié)論

第11章 股指期貨合約的設(shè)計(jì)和監(jiān)管

11.1 初始和維持保證金的選擇

11.2 流動(dòng)性要求和變動(dòng)保證金

11.3 價(jià)格限制

11.4 交易時(shí)間

11.5 期貨交易稅負(fù)

11.6 最小價(jià)格變動(dòng)和價(jià)格聚集

11.7 合約乘數(shù)

11.8 合約交割月份

11.9 最后結(jié)算價(jià)格的操縱

11.10 指數(shù)選擇

11.11 雙重上市

11.12 交易機(jī)制

11.13 雙重資格

11.14 決定成功的因素

11.15 結(jié)論

第12章 股指期貨的未來(lái)課題

12.1 股指期貨及股市的波動(dòng)

12.2 投資組合保險(xiǎn)與股價(jià)波動(dòng)性

12.3 股指期貨存在的其他一些影響

12.4 資本市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的聯(lián)系

12.5 結(jié)論

問(wèn)題

術(shù)語(yǔ)表

參考文獻(xiàn)

        精彩書(shū)摘:

第2章 期貨交易介紹

2.6 價(jià)格變動(dòng)或者回報(bào)的分布

回報(bào)的定義方法對(duì)于回報(bào)的分布有著重要的影響。因此，假如我們將初始保證金作為投資金額，則計(jì)算出的回報(bào)的方差將是以現(xiàn)貨價(jià)格作為投資額的幾百倍。研究?jī)r(jià)格變動(dòng)或者回報(bào)的分布有幾方面的意義。首先，參數(shù)的假設(shè)檢驗(yàn)是基于價(jià)格變動(dòng)或者回報(bào)的某種分布，例如正態(tài)分布的基礎(chǔ)上的；第二，在某些時(shí)候，對(duì)于價(jià)格變動(dòng)或者回報(bào)的分布是否對(duì)稱或偏斜也很重要（偏斜分布意味著風(fēng)險(xiǎn)或者保證金要求在多頭和空頭頭寸上是不一樣的）；第三，價(jià)格變動(dòng)或者回報(bào)的分布也給出了生成未來(lái)期貨價(jià)格的隨機(jī)過(guò)程的證據(jù)。目前有足夠的證據(jù)表明，股指期貨回報(bào)的分布是尖峰的，也就是在均值時(shí)的峰值很高，但對(duì)于回報(bào)的分布是否是偏斜的證據(jù)還不是很充分。想要進(jìn)一步了解對(duì)回報(bào)分布的證據(jù)以及非正態(tài)分布的解釋，請(qǐng)見(jiàn)Sutcliffe（1997，第8.2章節(jié)）。

2.7 交易過(guò)程的分類

可以對(duì)于交易過(guò)程進(jìn)行不同的分類。例如，根據(jù)交易者類型，分為自營(yíng)和代理。根據(jù)自營(yíng)者的位置，分為場(chǎng)外或者場(chǎng)內(nèi)交易。根據(jù)交易策略，分為套期保值、投機(jī)、差價(jià)交易和套利交易。根據(jù)交易風(fēng)格，分為搶帽子、日內(nèi)交易和頭寸交易。任何一種交易均可以在上述分類中找到位置。

舉例：Felix Unger是一個(gè)從事套利的場(chǎng)內(nèi)交易商。依照上述分類，其交易策略是套利；交易風(fēng)格是頭寸交易；他是自營(yíng)者，并且位于交易所場(chǎng)內(nèi)。

顯然在分類之間有很大的重疊，例如幾乎任何套利均是頭寸交易?，F(xiàn)在將對(duì)交易類型進(jìn)行詳細(xì)介紹。

2.7.1 交易商的類型和位置

通過(guò)公開(kāi)喊價(jià)來(lái)交易股指期貨（例如標(biāo)準(zhǔn)?普爾500）的交易者可以分為在交易所場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易兩種。場(chǎng)內(nèi)交易者又可以進(jìn)一步分為為自己交易的自營(yíng)者和代表他人交易的中間商，Jones（1984）（而在美國(guó)，中間商也被稱為期貨傭金商，futures commission merchants，即FCMs）。總之，場(chǎng)內(nèi)交易者可以為自己賬戶或者作為一個(gè)代理為他人操作，因此他們有雙重功能。我們將在第11.13章節(jié)中對(duì)單一或者雙重功能的選定做一介紹。

6.6.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)

期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生將會(huì)吸引沒(méi)有交易過(guò)現(xiàn)貨的投資者來(lái)交易期貨，見(jiàn)Cox（1976）。比如，投資者也許會(huì)被期貨的高流動(dòng)性、低交易成本、很容易賣空、較低的保證金和快速執(zhí)行等優(yōu)點(diǎn)所吸引。這些新投資者持有的對(duì)未來(lái)交割日現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期的信息，會(huì)在期貨價(jià)格上反映出來(lái)。這個(gè)額外信息對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易者是有用的。因此，引入期貨會(huì)增加現(xiàn)貨價(jià)格中包含的信息。

Grossman（1977）構(gòu)建了一個(gè)不同的模型，其中包含信息靈通的交易者和不具有信息優(yōu)勢(shì)的交易者?，F(xiàn)貨價(jià)格只是部分地反映了信息靈通的交易者所掌握的信息，因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格還受到隨機(jī)擾動(dòng)的影響。在這種情形下，期貨市場(chǎng)會(huì)將更多的信息優(yōu)勢(shì)者所掌握的信息傳遞給不掌握信息的投資者。這個(gè)結(jié)果與Cox是相同的，也就是，期貨市場(chǎng)的引入會(huì)增加現(xiàn)貨價(jià)格所反映出來(lái)的信息含量。

Green（1986）認(rèn)為，如果沒(méi)有股指期貨市場(chǎng)，那么沒(méi)有股票多頭頭寸的投資者將無(wú)法揭示他們知曉的關(guān)于股票收益率的壞消息，因?yàn)橘u空股票較為困難。而如果有股指期貨市場(chǎng)，這些投資者就可以賣出期貨來(lái)獲得空頭頭寸，從而將其知曉的壞消息包含在了期貨價(jià)格中。

Covey和Bessler（1995）認(rèn)為對(duì)可貯存的資產(chǎn)，比如股票，其期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生并不會(huì)改善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，因?yàn)檫@并不會(huì)提供新的信息。不過(guò)，對(duì)無(wú)法貯存的資產(chǎn)，其期貨市場(chǎng)會(huì)揭示一些現(xiàn)貨價(jià)格中不包含的關(guān)于未來(lái)供需狀況的信息。

Cooper和MeUo（1990）給出了一個(gè)模型，認(rèn)為股指期貨市場(chǎng)的引入會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格包含的信息含量變少而不是變多。他們認(rèn)為，股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生會(huì)將并非基于特定公司信息的交易量轉(zhuǎn)移出股票市場(chǎng)，從而使得剩余的股票交易比以往更加基于特定信息。這將使股票做市商擴(kuò)大他們的買(mǎi)賣價(jià)差，以在面對(duì)信息優(yōu)勢(shì)交易者時(shí)保護(hù)自己。由于這會(huì)增加交易成本，在股票市場(chǎng)上利用特定公司信息來(lái)獲利的利潤(rùn)就會(huì)降低，從而導(dǎo)致特定公司信息收集量的下降，以及股票市場(chǎng)交易量的減少。因而，股票價(jià)格反映的信息會(huì)比股指期貨引進(jìn)前少。該論證忽略了許多會(huì)導(dǎo)致相反結(jié)果的因素，比如，指數(shù)套利會(huì)可觀地增加股票的非內(nèi)幕交易量，股票持有者（比如做市商）會(huì)用股指期貨來(lái)對(duì)沖某些風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨還可以通過(guò)建立空頭頭寸來(lái)反映某些不利信息（一般性的）。

由于大量的信息已經(jīng)包含在股票價(jià)格里，而且具有信息優(yōu)勢(shì)而又沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)股票的投資者，也幾乎不會(huì)有人去交易股指期貨，因此股票價(jià)格可以反映的信息增加可能是很小的。還有一個(gè)問(wèn)題就是期貨市場(chǎng)價(jià)格反映了市場(chǎng)指數(shù)，而股票交易者交易的是單個(gè)股票（Miller，1990a）。因此，期貨價(jià)格反映的主要是市場(chǎng)層面的信息，也就是系統(tǒng)性（或市場(chǎng)面）因素，而每個(gè)股票價(jià)格反映的是其公司的特定信息。最后，引入股指期貨對(duì)于股票價(jià)格信息含量的影響是一個(gè)實(shí)證范疇。

美國(guó)Froot和Perold（1995）表明，標(biāo)準(zhǔn)?普爾500指數(shù)15分鐘收益率的一階序列相關(guān)系勢(shì)從1983年的+0.35，下降到了1987年的－0.05。他們認(rèn)為這種下降是由于股票價(jià)格更迅速地反映了市場(chǎng)層面的信息的緣故。由于從1982年開(kāi)始交易標(biāo)準(zhǔn)?普爾500指數(shù)期貨，因此該效應(yīng)可以歸因于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

Fleming、Kirby和Ostdiek（1998）分析了標(biāo)準(zhǔn)?普爾500指數(shù)期貨、美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨和美國(guó)短期國(guó)債期貨在1983～1995年間的日數(shù)據(jù)。使用GMM方法，他們發(fā)現(xiàn)這三種期貨的波動(dòng)性變動(dòng)具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，這表明新信息在一天內(nèi)就會(huì)在這三個(gè)市場(chǎng)上反映出來(lái)。

Chu、Hsieh和Tse（1999）分析了1993年標(biāo)準(zhǔn)?普爾500指數(shù)及其期貨和標(biāo)準(zhǔn)?普爾存托憑證的交易數(shù)據(jù)。他們發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)扮演了主要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)角色，存托憑證市場(chǎng)對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)次之，而現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)最少。

Hasbrouck（2003）使用2000年中三個(gè)月的交易數(shù)據(jù)來(lái)考察標(biāo)準(zhǔn)?普爾500期貨、標(biāo)準(zhǔn)?普爾500小型期貨和標(biāo)準(zhǔn)?普爾存托憑證（SPDRs）的相對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。他發(fā)現(xiàn)大約有90％的價(jià)格發(fā)現(xiàn)可歸功于小型期貨，標(biāo)準(zhǔn)?普爾500期貨和SPDRs大約各歸功5％。對(duì)于納斯達(dá)克100指數(shù)，對(duì)應(yīng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度也是類似的。標(biāo)準(zhǔn)?普爾中盤(pán)400指數(shù)期貨沒(méi)有小型合約，因此其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度被標(biāo)準(zhǔn)?普爾中盤(pán)400期貨和標(biāo)準(zhǔn)?普爾中盤(pán)400交易所交易基金基本平分。小型合約都是價(jià)值較小的電子盤(pán)交易的合約，這或許可以解釋其優(yōu)勢(shì)。Hasbrouek還考察了SPDRs和9個(gè)行業(yè)指數(shù)的交易所交易基金的相對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，發(fā)現(xiàn)行業(yè)基金僅對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)有適度貢獻(xiàn)。Tse（1999b）分析了1997～1998年道?瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的1分鐘收益率。他發(fā)現(xiàn)道?瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度為88％，而指數(shù)僅為12％。

Chou和Chung（2004）考慮了標(biāo)準(zhǔn)?普爾500小型期貨、納斯達(dá)克100小型期貨、道?瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨及它們對(duì)應(yīng)的ETF來(lái)檢驗(yàn)ETF交易十進(jìn)制化對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效果。使用2000～2001年的5分鐘收益率，他們發(fā)現(xiàn)十進(jìn)制化導(dǎo)致了ETF價(jià)差的減小。相對(duì)于ETF，期貨合約對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度，在十進(jìn)制化前后的變動(dòng)分別為：標(biāo)準(zhǔn)?普爾500指數(shù)93％到95％，納斯達(dá)克100指數(shù)88％到81％，道?瓊斯工業(yè)平均指數(shù)82％到75％。納斯達(dá)克100和道?瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的ETF對(duì)信息貢獻(xiàn)度的增加，可歸因于由于十進(jìn)制化帶來(lái)的交易成本價(jià)格減少。（P160-161）

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