目前，我國(guó)正在積極籌備原油期貨的上市，推出原油期貨是我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際能源定價(jià)權(quán)的重要舉措，具有戰(zhàn)略意義。在進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)前，我們有必要對(duì)當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)的游戲規(guī)則有所了解，尤其要了解原油市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和定價(jià)體系。

當(dāng)前國(guó)際石油市場(chǎng)采用的定價(jià)體系稱(chēng)為“市場(chǎng)相關(guān)定價(jià)體系”，起源于1986-1988年間，至今已存在超過(guò)了25年。“市場(chǎng)相關(guān)定價(jià)體系”最重要的特色是設(shè)定了所謂的“基準(zhǔn)原油”，目前全球有三種基準(zhǔn)原油價(jià)格：西德州中質(zhì)原油（WTI）、布倫特現(xiàn)貨價(jià)格（Dated Brent）、迪拜-阿曼原油（Dubai-Oman）。對(duì)于我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際能源定價(jià)權(quán)的戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，創(chuàng)造自己的原油基準(zhǔn)將是重要目標(biāo)之一。

“市場(chǎng)相關(guān)定價(jià)體系”給原油定價(jià)的過(guò)程如下：

第一步，基準(zhǔn)原油（WTI和布倫特）的期貨市場(chǎng)設(shè)定了“價(jià)格水平”。期貨市場(chǎng)是最公開(kāi)和透明的交易場(chǎng)所，因此其價(jià)格是整個(gè)定價(jià)體系中最“客觀(guān)”的。這里的“客觀(guān)”并非指期貨價(jià)格一定準(zhǔn)確反映了基本面，而是指期貨價(jià)格是純粹的交易結(jié)果，直接反映在交易所的顯示屏上，不存在任何人為的修改。

第二步，以期貨市場(chǎng)設(shè)定的“價(jià)格水平”為基礎(chǔ)，紙貨市場(chǎng)再交易各種“價(jià)差”，這里的價(jià)差主要是各種市場(chǎng)層次之間的價(jià)差。以布倫特原油為例，布倫特的現(xiàn)貨價(jià)格（Dated Brent）和布倫特的遠(yuǎn)期價(jià)格（Brent Forward）之間，由一種叫CFDs的場(chǎng)外互換合約聯(lián)系，CFDs實(shí)際上就交易了兩者之間的價(jià)差。而B(niǎo)rent Forward和布倫特期貨之間通過(guò)“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”（EFPs）交易聯(lián)系，其報(bào)價(jià)同樣是價(jià)差，把這兩個(gè)價(jià)差和“價(jià)格水平”相加，就得到了現(xiàn)貨價(jià)格。市場(chǎng)通過(guò)“套利機(jī)制”來(lái)保證價(jià)差的合理性。

第三步，“價(jià)格報(bào)告機(jī)構(gòu)”評(píng)估現(xiàn)貨價(jià)格。由于石油市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易和紙貨市場(chǎng)的場(chǎng)外衍生品交易都是不透明的，因此需要“價(jià)格報(bào)告機(jī)構(gòu)”對(duì)交易結(jié)果進(jìn)行“評(píng)估”。最重要的兩家評(píng)估機(jī)構(gòu)是普氏(Platts)和阿格斯(Argus)，它們根據(jù)自己的估價(jià)方法，通過(guò)觀(guān)察達(dá)成的交易，報(bào)出各種“價(jià)差”，再結(jié)合期貨市場(chǎng)設(shè)定的“價(jià)格水平”，報(bào)出現(xiàn)貨價(jià)格。價(jià)格報(bào)告機(jī)構(gòu)的權(quán)力甚大，其是否具有足夠的“客觀(guān)性”已引起各國(guó)政府廣泛的關(guān)注。

最后，長(zhǎng)期合同采用“公式定價(jià)”，將其交貨時(shí)的價(jià)格和基準(zhǔn)原油的現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)起來(lái)。至此，石油市場(chǎng)中的所有價(jià)格都被制定出來(lái)了。

從這個(gè)定價(jià)體系中，我們可以得到以下兩點(diǎn)啟示。第一，中國(guó)要?jiǎng)?chuàng)造自己的原油基準(zhǔn)，必須要有一個(gè)具備高度流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)，來(lái)為中國(guó)消費(fèi)的原油設(shè)定一個(gè)符合中國(guó)國(guó)情的價(jià)格水平。而高度的流動(dòng)性需要石油企業(yè)、煉油企業(yè)、金融投機(jī)者等多元化的力量共同創(chuàng)造。第二，要真正掌握定價(jià)權(quán)，不但要?jiǎng)?chuàng)造自己的“基準(zhǔn)”，還要掌握價(jià)格評(píng)估權(quán)。目前“普氏價(jià)格”在能源衍生品定價(jià)中的重要性堪比利率市場(chǎng)中的Libor（倫敦銀行間同業(yè)拆借利率），打破歐美在價(jià)格評(píng)估權(quán)上的壟斷任重而道遠(yuǎn)。