上周，滬深300指數(shù)繼續(xù)下跌，跌幅擴(kuò)大至2.69%。周線三連陰，周成交額2976億，明顯萎縮。期指持倉一路攀升至6.4萬手，接近前期高點(diǎn)；日均成交32萬手，遜于前周。關(guān)于養(yǎng)老金入市的報(bào)道并未有效提振市場，后半周匯豐制造業(yè)PMI初值創(chuàng)4個(gè)月新低、外盤下跌等為市場增添壓力。

近期公布的3月份匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)初值，從2月份的49.6%降至48.1%。這意味著，連續(xù)三個(gè)月的反彈結(jié)束，使得市場重新?lián)鷳n經(jīng)濟(jì)下滑。其實(shí)，結(jié)合OECD發(fā)布的中國綜合先行指標(biāo)，我們看到PMI反彈時(shí)該指標(biāo)還在一路走低。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，該指標(biāo)一般提前2至3個(gè)月預(yù)示經(jīng)濟(jì)見底，因此預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)最早二季度見底。

整體看，經(jīng)濟(jì)層面表現(xiàn)不濟(jì)，政策層面利好亦有限，貨幣政策存款準(zhǔn)備金再次下調(diào)尚需時(shí)日。雖然外匯占款下滑明顯，信貸應(yīng)該在貨幣創(chuàng)造中擔(dān)當(dāng)更多。但我們看到，票據(jù)直貼利率持續(xù)下降、企業(yè)中長期貸款占比低位徘徊，均表明實(shí)際經(jīng)濟(jì)信貸需求疲弱。近期，七部委加大了首套房貸款利率優(yōu)惠，需求端的改善仍需要一段時(shí)間驗(yàn)證。

就股市的供需而言，養(yǎng)老金入市對現(xiàn)階段股市只是杯水車薪。基金入市規(guī)模有限，市場需求短時(shí)間改進(jìn)余地不大，況且前期面臨獲利回吐的壓力較大。而市場供給則有較大彈性，雖然3月份限售股解禁的壓力有限，但我們看到3月份IPO融資規(guī)模較2月份明顯擴(kuò)大。近期城市商業(yè)銀行的上市、巴塞爾協(xié)議3進(jìn)程的加快都再次引發(fā)市場供給繼續(xù)增大的擔(dān)憂。臨近季度末，銀行攬存的壓力增大，資金回流不利于市場資金面的改善。

從我們跟蹤的市場情緒指標(biāo)來看，股指期貨凈持倉震蕩下行，主力機(jī)構(gòu)積極做空。市場總持倉也即將創(chuàng)出新高，意味著后市延續(xù)跌勢可能性大。融資余額與融券余額比值繼續(xù)回升，VIX指數(shù)有所反彈，但仍處于可以樂觀的范圍。指數(shù)相對表現(xiàn)指標(biāo)沒有發(fā)出過于樂觀或過于悲觀的信號(hào)，該指標(biāo)曾在2月17日、24日連續(xù)兩周提示市場過于樂觀。隨后一周，市場短期見頂。綜上，市場情緒指標(biāo)認(rèn)為市場中性，甚至有點(diǎn)偏負(fù)面。

從技術(shù)看，滬深300指數(shù)上周五跌破了前期的震蕩區(qū)間2570至2620點(diǎn)。如果不能迅速返回或者企穩(wěn)，進(jìn)一步下跌的可能性大。但無論如何，黃金分割線顯示2482至2520點(diǎn)的區(qū)間支撐明顯，并且60分鐘線上MACD已經(jīng)出現(xiàn)了背離。因此，指數(shù)可能再度下跌后逐步企穩(wěn)，建議投資者空單適當(dāng)止盈，不建議過度殺跌。