《史瓦格期貨基本分析》是期貨操作基本分析領(lǐng)域內(nèi)最深入而涵蓋面最廣的一部經(jīng)典之作。史瓦隔多年在市場(chǎng)中操作、淺心鉆研，出版多本著作都甚受好評(píng)，公認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域中不可多得的權(quán)威。本書(shū)內(nèi)容彌足珍貴，是投資人每個(gè)交易日不可或缺的工具書(shū)。

期貨權(quán)威杰克.史瓦格利用基本分析預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，產(chǎn)生明確可靠的信息來(lái)源，任何期貨交易人都不容錯(cuò)失?！?Tom Baldwin Baldwin Group董事長(zhǎng)

這本書(shū)不能讓你立即成為頂尖的商品交易人，但可以告訴你成功的開(kāi)始必備的知識(shí)。 — Jim Rogers 《全球投資漫談》作者

杰克.史瓦格總是能夠以最清晰的手法，表達(dá)期貨交易最晦澀的內(nèi)容?！?Richard Dennis  Dennis Trading Group總裁

作者: Jack D. Schwager

譯者: 寰宇財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司

出版社: John Wiley ＆ Sons

出版年: 1998年7月

Jake D. Schwager  史瓦格 的其他著作有: <金融怪杰>又名<市場(chǎng)奇才>; <新金融怪杰>又名<新市場(chǎng)奇才>;《史瓦格期貨技術(shù)分析（上，下）》

前言

交易導(dǎo)向的金融書(shū)籍在內(nèi)容處理上往往都稍嫌不夠深入。另一方面，比較嚴(yán)格的書(shū)籍又太過(guò)于強(qiáng)調(diào)學(xué)術(shù)性而忽略實(shí)務(wù)上的運(yùn)用。本書(shū)的宗旨是由實(shí)際交易的角度，廣泛而深入地探討基本分析的相關(guān)技巧。

第I部分將處理一個(gè)頗具爭(zhēng)議性的問(wèn)題：那一種方法比較理想－－基本分析或技術(shù)分析？第II部分將介紹和種基本分析的方法。第III部分專(zhuān)門(mén)討論回歸分析，這是基本分析領(lǐng)域中運(yùn)用最廣泛的一種工具。第IV部分是以個(gè)別或和類(lèi)市場(chǎng)為主題：除了說(shuō)明特定市場(chǎng)的概況之外，我們還透過(guò)實(shí)際的范例解釋第II與第III部分中各種分析方法的運(yùn)用。

閱讀指引

初學(xué)讀者

本書(shū)的對(duì)象包括態(tài)度嚴(yán)肅的初學(xué)者與專(zhuān)業(yè)的玩家。初學(xué)者可以跳過(guò)第III部分（或許就該瀏覽第15章），因?yàn)槠渲械膬?nèi)容稍微困難一些。略過(guò)第III部分并不會(huì)妨礙整本書(shū)的連貫性?？墒?，如果初學(xué)者有強(qiáng)烈的學(xué)習(xí)欲望，我可以強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，第III部分并沒(méi)有涉及艱深的數(shù)學(xué)。

進(jìn)階讀者

第2章介紹期貨市場(chǎng)的概況，這是針對(duì)初學(xué)者面準(zhǔn)備，目的是提供本書(shū)閱讀上的一些背景知識(shí)?；?名符其實(shí)"的原則，第2章的標(biāo)題定為“初學(xué)者導(dǎo)讀”。如果讀者對(duì)于期貨市場(chǎng)已經(jīng)非常熟悉，而且無(wú)法再忍受期貨術(shù)語(yǔ)或避險(xiǎn)觀(guān)念的重復(fù)介紹，請(qǐng)直接由第3章開(kāi)始。

所有的讀者

書(shū)中所引用的市場(chǎng)范例，完全是為了說(shuō)明普遍性的觀(guān)念，絕對(duì)不是強(qiáng)調(diào)特定市場(chǎng)的個(gè)別運(yùn)用。換言之，范例中所提到的個(gè)別市場(chǎng)，它們本身并不重要。所以，如果讀者對(duì)于相關(guān)市場(chǎng)沒(méi)有興趣，或許想略過(guò)不讀。請(qǐng)克制這種念頭，因?yàn)楹芸赡茉斐蓛?nèi)容不連貫的后果。

目錄

上冊(cè)

第I部分：背景知識(shí)

1基本分析與技術(shù)分析之間的爭(zhēng)議
2初學(xué)者導(dǎo)讀
本章宗旨
期貨市場(chǎng)的性質(zhì)
交割
契約規(guī)格
成交量與未平倉(cāng)量
避險(xiǎn)
商品避險(xiǎn)的范例
金融期貨的避險(xiǎn)
避險(xiǎn)的一般性評(píng)論
投機(jī)
資易指令的類(lèi)型
傭金與保證金
稅務(wù)的考慮

第II部分：基本分析

3十四種邏輯謬誤或戒條
五段情節(jié)
十四種邏輯謬誤
由真空的角度看待基本面資料
把舊資訊視為新聞
去年同期的比較
將基本面資料視為時(shí)效的判斷工具
缺乏視野
忽略恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間考慮
不當(dāng)?shù)耐评?BR>比較名義的價(jià)格水平
忽略市場(chǎng)預(yù)期
忽略季節(jié)性的考慮
預(yù)期價(jià)格將遵從國(guó)際交易協(xié)定的目標(biāo)水準(zhǔn)
根據(jù)不充分的資料做成結(jié)論
需求與消費(fèi)的觀(guān)念混淆

4供／需分析：基本經(jīng)濟(jì)理論
供給與需求的定義
需求量化的問(wèn)題
消費(fèi)與需求之間的差異
納入需求的必要性
納入需求因子的可能方法
傳統(tǒng)的基本分析何以不適用于黃金

5基本分析的類(lèi)型
老手的方法
平衡表
表格與圖形的方法
回歸分析
經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型
季節(jié)類(lèi)比的方法
等級(jí)歸類(lèi)的方法
指數(shù)的模型

6技術(shù)分析工具在基本分析中的運(yùn)用
趨勢(shì)定義的方法
范例
抽離趨勢(shì)的資料
考慮資料的時(shí)間落差
時(shí)間落差的衡量
優(yōu)化程序的缺點(diǎn)
資料公布的時(shí)間落差
指標(biāo)的權(quán)數(shù)結(jié)構(gòu)
單一指數(shù)模型的范例
后記

7預(yù)期的角色
采用前一年的估計(jì)值而不用修正數(shù)據(jù)
價(jià)格預(yù)測(cè)模型中納入預(yù)期的變數(shù)
預(yù)期對(duì)于實(shí)際數(shù)據(jù)的影響
如何界定新作物的預(yù)期？

8納入通貨膨脹

9季節(jié)性分析
季節(jié)性交易的觀(guān)念
現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的季節(jié)性形態(tài)比較
預(yù)期的影響
真正的偏頗或常態(tài)的機(jī)率？
計(jì)算季節(jié)性指數(shù)
平均百分率的方法
關(guān)連相對(duì)法
分段處理季節(jié)性型態(tài)
抽離季節(jié)性影響的資料
最大上升量與最大下降量的季節(jié)性比較
反季節(jié)性的價(jià)格行為
由走勢(shì)圖中判定季節(jié)性
結(jié)論

10個(gè)別市場(chǎng)的季節(jié)性研究
本章表格的解釋
本章圖形的解釋
建構(gòu)季節(jié)性指數(shù)的價(jià)格資料
注意事項(xiàng)：季節(jié)性資料在交易上的運(yùn)用
季節(jié)性表格與圖形

11市場(chǎng)反應(yīng)的分析
評(píng)估市場(chǎng)對(duì)于重復(fù)性事件的反應(yīng)
范例A：美國(guó)農(nóng)業(yè)部的豬只報(bào)告
范例B：十月份澄汗產(chǎn)量與收成估計(jì)
違反常態(tài)的市場(chǎng)反應(yīng)
重復(fù)性事件
孤立事性

12政府計(jì)劃與國(guó)際協(xié)議
討論主題：價(jià)格的影響
美國(guó)農(nóng)業(yè)政策：相互沖突的目標(biāo)
耕種面積的計(jì)劃
降低耕種面積的計(jì)劃
正常的彈性耕種面積
選擇的彈性耕種面積
土地休耕補(bǔ)貼
支撐價(jià)格的貸款計(jì)劃
基本貸款價(jià)格
目標(biāo)價(jià)格與補(bǔ)貼款項(xiàng)
行銷(xiāo)貸款計(jì)劃
農(nóng)民持有準(zhǔn)備
進(jìn)口/出口的管制
出口支持計(jì)劃
結(jié)論：國(guó)內(nèi)的政府計(jì)劃
國(guó)際協(xié)議
參考資料

13建立預(yù)測(cè)模型：逐步說(shuō)明

14基本分析與交易
基本分析與技術(shù)分析的比較：更需謹(jǐn)慎
基本分析的三大陷阱
結(jié)合基本分析、技術(shù)分析與資金管理
何以需要基本分析？
市場(chǎng)是否會(huì)立即反映基本面？
針對(duì)價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)行套入消息
基本面的發(fā)展：長(zhǎng)期的意涵與短期的反應(yīng)
結(jié)論

第III部分：回歸分析

15回歸分析簡(jiǎn)介
基本概念
最適配的意義
范例
回歸預(yù)測(cè)的可靠性

16初級(jí)統(tǒng)計(jì)學(xué)
離散度的衡量
機(jī)率分配
查閱常態(tài)曲線(xiàn)（Z）的表格
母體與樣本
由樣本的統(tǒng)計(jì)量估計(jì)母體的平均數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)差
抽樣分配
中央極限定理
平均數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差
信賴(lài)區(qū)間
t檢定

17檢視回歸方程式的顯著性
母體的回歸直線(xiàn)
回歸分析的基本假設(shè)
檢定回歸系數(shù)的顯著性
回歸的標(biāo)準(zhǔn)誤差
個(gè)別預(yù)測(cè)的信賴(lài)區(qū)間
向外插補(bǔ)
判定系數(shù)(r2)
相關(guān)性的誤解

18多元回歸模型
多元回歸簡(jiǎn)介
多元回歸模型的t檢定
回歸的標(biāo)準(zhǔn)誤差
個(gè)別預(yù)測(cè)Yf的信賴(lài)區(qū)間
R2與校正R2
F檢定
閱讀電腦輸出結(jié)果

下冊(cè)

19回歸方程式的分析
離群值
殘值圖
自身相關(guān)的定義
利用DW統(tǒng)計(jì)值衡量自身相關(guān)
自身相關(guān)的意涵
遺失變數(shù)與時(shí)間趨勢(shì)
經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換而產(chǎn)生線(xiàn)性關(guān)系
利用轉(zhuǎn)換來(lái)剔除自身相關(guān)
不等變異性
虛擬變數(shù)
多元共線(xiàn)性

20回歸分析運(yùn)用上的實(shí)務(wù)考慮
決定應(yīng)變數(shù)
選擇自變數(shù)
一般性考慮
是否應(yīng)該納入預(yù)測(cè)期間之前的價(jià)格
挑選調(diào)查期間的長(zhǎng)度
預(yù)測(cè)誤差的來(lái)源
模擬
分段回歸
回歸分析的逐步程序
結(jié)論
參考書(shū)目（第15-20章）

第IV部分：基本分析的運(yùn)用：個(gè)別市場(chǎng)

21預(yù)測(cè)活豬價(jià)格

預(yù)測(cè)供給
需求面的考慮
價(jià)格預(yù)測(cè)模型1
價(jià)格預(yù)測(cè)模型2
考慮預(yù)測(cè)誤差
預(yù)測(cè)價(jià)格高點(diǎn)與低點(diǎn)
價(jià)格預(yù)測(cè)與交易
結(jié)論

22預(yù)測(cè)活牛價(jià)格（作者：Bill Gary）
消費(fèi)完全由產(chǎn)量所決定
長(zhǎng)期供給的決定因子
飼養(yǎng)場(chǎng)存量
季節(jié)性
生產(chǎn)面的季節(jié)性
消費(fèi)的季節(jié)性
價(jià)格的季節(jié)性
活牛產(chǎn)業(yè)的主要結(jié)構(gòu)性變化
結(jié)論

23預(yù)測(cè)谷物價(jià)格
存量/消耗量比較：基本面的重要指標(biāo)
小麥的基本面概況
小麥的等級(jí)
生產(chǎn)
消耗
年度的小麥價(jià)格預(yù)測(cè)模型
玉米的基本面概況
生產(chǎn)
消耗
每季的玉米價(jià)格預(yù)測(cè)模型
結(jié)論

24預(yù)測(cè)黃豆價(jià)格（作者Anne Frick）
季節(jié)類(lèi)比研究：基本面的時(shí)效評(píng)估方法
基本面概況
黃豆類(lèi)商品
美國(guó)黃豆生產(chǎn)
美國(guó)出口
黃豆餅的使用
黃豆油的使用
期末存量
重要因子
結(jié)轉(zhuǎn)存量
生產(chǎn)量
總供給量
使用量
價(jià)格行為
因子的結(jié)合
穩(wěn)定的季節(jié)性形態(tài)
作物恐慌的上漲高點(diǎn)
收成期的低點(diǎn)
收割后的高點(diǎn)
二月份的頓挫
挑選季節(jié)性分析的契約月份
類(lèi)比分析的范例
預(yù)測(cè)春季高點(diǎn)與隨后的低點(diǎn)1993年7月份黃豆契約
價(jià)格行為的季節(jié)類(lèi)比分析:
預(yù)測(cè)11月份契約的7月份高點(diǎn)與回檔低點(diǎn)
納入黃豆油與黃豆餅的預(yù)測(cè)
相關(guān)報(bào)告與資訊來(lái)源
主要報(bào)告
次要報(bào)告
結(jié)論

25預(yù)測(cè)糖價(jià)格
郁金香與糖
生產(chǎn)
消費(fèi)
價(jià)格預(yù)測(cè)模型
作物年度開(kāi)始之前的價(jià)格預(yù)測(cè)
結(jié)論

26預(yù)測(cè)咖啡價(jià)格(作者:Sandra Kaul)
出口管制之前與之后的咖啡
等級(jí)分類(lèi)的分析方法
評(píng)估生產(chǎn)國(guó)的平衡表
可供出口數(shù)量
預(yù)期出口百分率
未來(lái)供給
咖啡生產(chǎn)的基本面情況
生產(chǎn)國(guó)平衡表的整體評(píng)估讀數(shù)
生產(chǎn)變數(shù)的等級(jí)報(bào)告:兩個(gè)范例
評(píng)估消費(fèi)國(guó)的平衡表
消費(fèi)國(guó)的平衡表
消費(fèi)國(guó)的存量
消費(fèi)國(guó)的消耗量
存量/消耗量比率
消費(fèi)變數(shù)的等級(jí)報(bào)告:兩個(gè)范例
結(jié)合為價(jià)格預(yù)測(cè)模型
基本模型的延伸
結(jié)論

27預(yù)測(cè)原油價(jià)格(作者:Michael S.Rothman)
原油的類(lèi)別
供給/消費(fèi)的平衡表
消費(fèi)
非OPEC的石油供給
OPEC的供給
存貨數(shù)量:幽靈資料
OPEC的政局:預(yù)測(cè)石油價(jià)格的關(guān)鍵因子
預(yù)測(cè)石油價(jià)格:綜合的方法

28預(yù)測(cè)銅價(jià)格
供給面的因子
需求量的因子
經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
通膨指標(biāo)
利用銅價(jià)差為指標(biāo)
考慮資料的取得時(shí)間
將基本面資料轉(zhuǎn)化為時(shí)效訊號(hào)
結(jié)論
附錄:最近交割月份契約與連續(xù)期貨契約之間的差別
最近交割月份期貨契約
連續(xù)期貨契約
那一種價(jià)格數(shù)列比較理想?

29預(yù)測(cè)黃金(貴金屬)價(jià)格
黃金的基本面:不重要的因子
黃金與通貨膨脹
外匯價(jià)格走勢(shì)
經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
黃金與利率之間的關(guān)系
人氣指標(biāo)
建構(gòu)單一的綜合指數(shù)
結(jié)論

30預(yù)測(cè)匯率(作者Katherine Jones)
購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論
國(guó)際收支平衡
利率
經(jīng)濟(jì)因子
政治因子
匯率預(yù)測(cè)模型的范例:美元/德國(guó)馬克
結(jié)構(gòu)性變動(dòng)與政府政策干預(yù)
貨幣協(xié)定
結(jié)論

31預(yù)測(cè)利率(作者:Katherine Jones)
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
需求面因子
供給面因子:聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行
結(jié)論
附錄:公債期貨契約的訂價(jià)

32預(yù)測(cè)國(guó)外利率(作者:Katherine Jones)
全球債券市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系
匯率風(fēng)險(xiǎn)
政治發(fā)展
經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)
通貨膨脹
貨幣政策
財(cái)政政策
風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
預(yù)測(cè)的范例:英國(guó)利率
區(qū)域性因子與未來(lái)的展望
歐洲
日本/亞洲
美元集團(tuán)國(guó)家
結(jié)論

33預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)(作者:Courtney Smith)
股票市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因子
指標(biāo)的選擇
盈余成長(zhǎng)
價(jià)值評(píng)估
貨幣政策與利率
整體經(jīng)濟(jì)與景氣循環(huán)
通貨膨脹
痛苦指數(shù)
人氣指標(biāo)
將市場(chǎng)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為時(shí)效訊號(hào)
整合的方法
結(jié)論附錄：契約細(xì)節(jié)內(nèi)容

內(nèi)容摘要

整個(gè)基本分析的范疇都涵蓋在因果關(guān)系之中.反之,技術(shù)分析的所有方法都是建立在型態(tài)之上.因此,如果交易者希望暸解市場(chǎng)的行為,唯有訴諸于基本分析.基本分析的一些重要特質(zhì)如下:

1.對(duì)于純粹的技術(shù)分析者而言,基本分析可以提供另一個(gè)維度的思考

2.基本面的資料往往可以遠(yuǎn)在技術(shù)面的訊號(hào)之前提供重要價(jià)格走勢(shì)的征兆

3.基本面的資料經(jīng)?？梢詮?qiáng)化技術(shù)面所呈現(xiàn)的重要行情契機(jī),鼓勵(lì)交易者采取更積極的立場(chǎng)

4.了解基本面的環(huán)境,讓交易者有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)與信心而堅(jiān)持某個(gè)致勝的部位

5.市場(chǎng)對(duì)于基本面消息的反應(yīng)方式,可以做為一種交易工具--即使是純綷的技術(shù)交易者也是如此

許多透過(guò)基本面分析做成的推論并不正確或不完整--通常兩者皆是.完全不引用基本分析的結(jié)果必然優(yōu)于不正確的引用.但我們不能否認(rèn)一項(xiàng)事實(shí):合理的基本分析是一種有效.甚至威力無(wú)比的工具

十四種邏輯謬誤

1.由真空的角度看待基本面的資料

[空頭的基本面資料]與[供給過(guò)剩]幾乎代表相同的意義.這種解釋或許有些道理,但經(jīng)常導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論

舉例來(lái)說(shuō),假定目前的糖價(jià)是30/1b元,而供給由緊轉(zhuǎn)松.在這種情況下,基本面確實(shí)稱(chēng)得上[空頭],價(jià)格走低是合理的預(yù)期.假定價(jià)格下滑.在25元的價(jià)位,基本面是否仍然偏空呢?很可能.在20呢?或許還是如此.可是,在15元或10元將如何?在5元又如何?此處強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是:基本面的資料在某個(gè)價(jià)位上將不在偏空,不論潛在的供給有多龐大

事實(shí),如果價(jià)格超跌--不是罕見(jiàn)的反應(yīng)--供給過(guò)?？赡艽矶囝^的基本面.所以,基本面本身并沒(méi)有多頭或空頭的意涵,多頭或空頭是相對(duì)于價(jià)格而言.許多分析家不了解這項(xiàng)事實(shí),所以基本面經(jīng)常在行情頭部被解釋為[多頭],在行情底部被解釋為[空頭]

2.把舊資訊視為新聞

網(wǎng)路新聞與報(bào)章雜志經(jīng)常以相同的方式報(bào)導(dǎo)舊資訊與新資訊.舉例來(lái)說(shuō),[世界綿花產(chǎn)量預(yù)計(jì)上升10%],這個(gè)標(biāo)題看起來(lái)是利空消息.可是,這個(gè)報(bào)導(dǎo)可能不會(huì)說(shuō)明該數(shù)據(jù)是第四次或第五次的估計(jì)值.上個(gè)月的估計(jì)值很可能也是上升10%.或者,上個(gè)月的估計(jì)值可能是上升12%,所以目前的估計(jì)值反面有助于價(jià)格走勢(shì).總之,請(qǐng)記住,某些資訊聽(tīng)起來(lái)是[新聞],但實(shí)際上是[舊聞],市場(chǎng)早就己經(jīng)反應(yīng)

3.去年同期的比較

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)常做一年期的比較,因?yàn)檫@是分析上最簡(jiǎn)單的時(shí)間基準(zhǔn).可是,這也是一種過(guò)度簡(jiǎn)化而應(yīng)該避免的方法.不妨考慮下例的評(píng)論:[十月份的豬只報(bào)告顯示豬肉供給將增加.農(nóng)場(chǎng)的可售豬只上升10%.預(yù)計(jì)豬只屠宰量將增加10%,并迫使價(jià)格走低....]雖然這類(lèi)的分析結(jié)論在某些情況下可能正確,但分析的方法頗值得懷疑

精明的讀者可能察覺(jué)其中的一項(xiàng)邏輯謬誤,供給增加不一定會(huì)造成價(jià)格下跌,因?yàn)槭袌?chǎng)可能己經(jīng)反應(yīng)這項(xiàng)資料.可是,這類(lèi)去年同期的比較還潛藏著一些推理上的錯(cuò)誤.首先,十二月份報(bào)告顯示活豬數(shù)量增加10%,這并不代表供給增加.或許去年同期的活豬數(shù)量特別低.其次,屠宰豬只與可售活豬之間的關(guān)系可能發(fā)生重大變化.去年同期的屠宰豬只占可售活豬比率可能極度偏高.若是如此,可售活豬數(shù)量增加10%僅會(huì)造成屠宰量小幅上升.一年期的比較在某些情況下雖有助于說(shuō)明, 但絕對(duì)不應(yīng)該成為基本分析中的基準(zhǔn)

4.將基本面資料視為時(shí)效的判斷工具

如果由發(fā)生頻率來(lái)排列這些謬誤的先后順序,目前這項(xiàng)謬誤頗有奪冠的潛能.基本分析是一種方法,在某組統(tǒng)計(jì)條件下衡量合理的價(jià)格水準(zhǔn),藉以預(yù)測(cè)某年.某季或某個(gè)月的價(jià)格走勢(shì).可是,如果把供/需的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化為瞬間的價(jià)格訊號(hào),這是相當(dāng)荒謬的行為,但某些交易員就是如此運(yùn)用基本面的資料

根據(jù)報(bào)章媒體的文章.新聞的報(bào)導(dǎo)或小道消息進(jìn)行交易,都是屬于這個(gè)謬誤的領(lǐng)域.所以,如此交易的投機(jī)客通常都失敗的很慘.可是,反向思考是一個(gè)重要的例外:某項(xiàng)利多消息公布而市場(chǎng)不能上漲,這代表放空的訊號(hào)

當(dāng)基本分析者完成一項(xiàng)研究而發(fā)現(xiàn)價(jià)格高估或低估的情況,經(jīng)常迫不及待的希望在市場(chǎng)里建立部位.這是一種自然而應(yīng)該克制的沖動(dòng).市場(chǎng)并不知道你完成研究而及時(shí)提供對(duì)應(yīng)的行情.縱使相關(guān)的分析完全正確,發(fā)生的時(shí)間可能在三個(gè)星期之后.總之,就時(shí)效的判斷來(lái)說(shuō),即使是基本分析者也應(yīng)該采用某種形式的技術(shù)分析技巧

5.缺乏視野

某一天,當(dāng)你瀏覽報(bào)紙金融版的報(bào)導(dǎo)時(shí)看見(jiàn)下列的標(biāo)題:
政府估計(jì)最近的中西部大風(fēng)雪造成10000頭牛只死亡

這種產(chǎn)量上的重大損失是否代表理想的買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)?且慢,什么產(chǎn)量上的重大損失?如果一萬(wàn)頭牛擠在你家庭院里,這或許是非?？捎^(guān)的數(shù)量,但美國(guó)的牛只總產(chǎn)量是一億頭,損失一萬(wàn)頭牛幾乎不會(huì)造成產(chǎn)量上的影響

這個(gè)例子是說(shuō)明供給面的情況,但國(guó)內(nèi)消費(fèi)或出口也可以看到許多類(lèi)似的例子.總之,你必須考慮一個(gè)問(wèn)題:這個(gè)事件對(duì)整體情況有何重要性?

6.忽略恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間考量

[谷物價(jià)格的上漲將造成肉品價(jià)格上漲]正確或錯(cuò)誤?不是開(kāi)玩笑---不妨稍做思考再繼續(xù)閱讀

事實(shí)上,這并不是一個(gè)好問(wèn)題,因?yàn)榇鸢溉Q于時(shí)間架構(gòu).大多數(shù)人或許認(rèn)為這是正確的陳述,因?yàn)楣任飪r(jià)格上漲將造成畜牧業(yè)者生產(chǎn)的總成本的增加,導(dǎo)致肉類(lèi)生產(chǎn)減少而價(jià)格上揚(yáng)(生產(chǎn)成本也隱藏著一些錯(cuò)誤的觀(guān)念,稍后另外討論)可是,這種推論僅適用于極長(zhǎng)期的時(shí)間架構(gòu)(2 1/2年以上)

就中,短期而言--這也許是期貨交易者所關(guān)心的時(shí)間架構(gòu)--結(jié)果可能恰好相反.如果谷物價(jià)格上漲將造成畜牧業(yè)者減產(chǎn),初步的反應(yīng)是盡快把既有的牲畜推出市面,這將造成肉類(lèi)價(jià)格下跌.谷物價(jià)格上漲或許會(huì)造成牛只重量下降,但這方面的影響相對(duì)很小.飼料成本的增加僅會(huì)改變供給的流量分配(因?yàn)椴萘吓５某砷L(zhǎng)比較慢),但不會(huì)影響較長(zhǎng)期的實(shí)際總供給

在經(jīng)濟(jì)的世界里,因果關(guān)系不是在瞬間之內(nèi)完成.某些情況下,個(gè)別事件會(huì)立即引起價(jià)格反應(yīng);另一些情況下(例如前述的例子),結(jié)果會(huì)發(fā)生在幾年之后

7.認(rèn)定價(jià)格不可能遠(yuǎn)低于生產(chǎn)成本

不論有多少案例證明這項(xiàng)陳述為錯(cuò)誤,就是有人不信邪.生產(chǎn)成本不是價(jià)格的支撐因子,這個(gè)結(jié)論尤其是適用于不可儲(chǔ)存的商品

商品一但完成生產(chǎn)之后,市場(chǎng)就不再關(guān)心生產(chǎn)成本.價(jià)格是由目前的供/需關(guān)系決定.如果價(jià)格跌到生產(chǎn)成本而供給仍然過(guò)剩,價(jià)格將繼續(xù)跌到供需均衡為止

生產(chǎn)者為什么愿意在生產(chǎn)成本之下賣(mài)出商品?事實(shí)上,他們沒(méi)有多少選擇的余地.農(nóng)產(chǎn)品是高度競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),任何個(gè)人都沒(méi)有能力把生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁到市場(chǎng).反之,生產(chǎn)者必需接受市場(chǎng)決定的價(jià)格.畢竟來(lái)說(shuō),價(jià)格偏低總勝過(guò)于沒(méi)有價(jià)格

當(dāng)然,賠錢(qián)的生意沒(méi)人做,無(wú)法獲利會(huì)造成產(chǎn)量減少,但這不會(huì)在一夕之間發(fā)生.最低的時(shí)間落差可能要一年,但在大多數(shù)的情況下,價(jià)格遠(yuǎn)低于生產(chǎn)成本需要好幾年的時(shí)間才會(huì)造成產(chǎn)量減少.由這個(gè)角度來(lái)說(shuō),{謬論7}是{謬論6}-----忽略恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間考量的輔助定理

近年來(lái)有許多典型的例子足以說(shuō)明價(jià)格可能跌到生產(chǎn)成本之下,而且可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的期間,包括:活牛在1970年代中期的行情,糖在1976~1979年與 1982年以來(lái)的大部份年份,銅在1975~1978年與1981~1986年期間的大多數(shù)時(shí)候,玉米與小麥在1986與1987年的行情,以及1990 年代初期的白銀行情.往后,每當(dāng)你發(fā)現(xiàn)研究報(bào)告基于生產(chǎn)成本的理由而推薦買(mǎi)進(jìn),務(wù)必記住前述的例子

8.不當(dāng)?shù)耐评?/P>

這個(gè)謬誤最好利用幾個(gè)例子來(lái)說(shuō)明.首先,飼料牛的數(shù)量未必可以用來(lái)推論將來(lái)潛在屠宰量.理由:飼料牛不包括草料牛.如果屠宰量中的草料牛比率非常的穩(wěn)定, 前述的推論或許沒(méi)有問(wèn)題.可是,這個(gè)比率實(shí)際上經(jīng)常大幅的變動(dòng);所以直接由飼料牛數(shù)量來(lái)推論屠宰量,結(jié)果經(jīng)常很離譜.舉例來(lái)說(shuō),假定飼料價(jià)格上漲而造成草料牛的數(shù)量增加.在這種情況下,雖然飼料牛的數(shù)量明顥減少,但牛只的總數(shù)量還是可能增加

許多市場(chǎng)分析與評(píng)論對(duì)于屠宰量的預(yù)測(cè),顥然都忽略前述的復(fù)雜關(guān)聯(lián).誤差有多嚴(yán)重?飼料牛數(shù)量與屠宰量之間的百分率變動(dòng)關(guān)系.我們發(fā)現(xiàn)這兩組數(shù)據(jù)之間的關(guān)系非常的不穩(wěn)定.事實(shí)上,在20年期間的10年內(nèi),兩個(gè)數(shù)據(jù)的差值每年至少有一季大于12%.在整個(gè)20年期間中,有18年的年度差值在6%以上!如果希望根據(jù)飼料牛數(shù)量來(lái)預(yù)測(cè)屠宰量,那還不如干脆假定每季的屠宰量將等于前一年同期的水準(zhǔn).這是一個(gè)典型的范例,顥示沒(méi)有資料往往更優(yōu)于不正確的使用資料

由耕種的畝數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)產(chǎn)量也經(jīng)常有不當(dāng)推論的情況.當(dāng)耕種畝數(shù)發(fā)生某百分率的變動(dòng),這并未代表產(chǎn)量也會(huì)發(fā)生相同的變動(dòng)(甚至假設(shè)收成率不變也是如此).對(duì)于大多數(shù)作物來(lái)說(shuō),產(chǎn)量的分配是一項(xiàng)非常重要的變數(shù).舉例來(lái)說(shuō),某些州的棉花收成率是其他州的三倍(前者如加州,后者如德州).產(chǎn)量應(yīng)該根據(jù)個(gè)別地區(qū)的耕種畝數(shù)來(lái)預(yù)測(cè),不應(yīng)該采用總耕種畝數(shù)的資料

9.比較名義的價(jià)格水準(zhǔn)

目前的價(jià)格不能與過(guò)去的實(shí)際紀(jì)錄價(jià)格互相比較.比較不同期間的價(jià)格,需要根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整

舉例來(lái)說(shuō),假定我們深入研究某過(guò)去商品過(guò)去的統(tǒng)計(jì)資料,發(fā)現(xiàn)目前與1965年和1972年同期具有非常類(lèi)似的基本面條件.這是否意味著目前商品價(jià)格應(yīng)該大約等于1965年和1972年同期的價(jià)位?當(dāng)然不是如此.就實(shí)質(zhì)價(jià)格來(lái)說(shuō),這些期間的商品價(jià)格大約相同,但由于通貨膨脹的影響,目前的名義價(jià)格一定會(huì)比較高

可是,請(qǐng)注意,自從1980年以來(lái),大多數(shù)實(shí)體商品的需求呈現(xiàn)長(zhǎng)期的下降趨勢(shì),主要是因?yàn)閷?duì)抗通貨膨脹的存貨需求減少.由于需求面的資料非常難以量化 ------下一章將詳細(xì)討論這這點(diǎn)----所以通貨膨脹調(diào)整后的凈預(yù)測(cè)價(jià)格會(huì)存在向上的偏頗.換言之,如果某項(xiàng)分析完全不考慮需求的變動(dòng)與通貨膨脹的調(diào)整,其結(jié)果的精確性可能高于經(jīng)過(guò)通貨膨脹的分析結(jié)果.這類(lèi)負(fù)負(fù)得正的精確性應(yīng)該是一種暫時(shí)的現(xiàn)象.正確的預(yù)測(cè)模型還是應(yīng)該同時(shí)考慮通貨膨脹的調(diào)整與需求的變動(dòng)

10.忽略市場(chǎng)預(yù)期

相對(duì)于既有的基本面資料來(lái)說(shuō),市場(chǎng)更重視來(lái)年(或下一季)的預(yù)期.當(dāng)供給面處于由松轉(zhuǎn)緊或由緊轉(zhuǎn)松的過(guò)渡期,前述的說(shuō)法更為正確

1990年的小麥行情就是一個(gè)典型的例子.在1989/1990期間,冬季的收成非常不理想,收成率偏低.因此,結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存掉到15年以來(lái)的最低水準(zhǔn).另外,1990年產(chǎn)期的冬麥播種僅小幅增加,這似乎意味著多年的小麥供給將短缺

基本面顯然偏多,但小麥價(jià)格由1990年初就開(kāi)始穩(wěn)定下滑.這波價(jià)格跌勢(shì)不能由當(dāng)時(shí)的基本面資料解釋,僅能由預(yù)期心理著手.隨著時(shí)間經(jīng)過(guò),市場(chǎng)預(yù)期 1990/1991的冬麥?zhǔn)粘蓱?yīng)該非常理想.就事后的實(shí)際資料顯示,1990/1991的冬麥?zhǔn)粘奢^前一期增加16%,耕作面積的收成百分率由75%上升到88%.雖然耕種畝數(shù)僅稍微增加,但由于收成理想與棄耕面積銳減,1990/1991年的產(chǎn)量增加39%,結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存也恢復(fù)正常的水準(zhǔn)

雖然前述基本面轉(zhuǎn)變的資料一直到1990年春天稍后才陸續(xù)公布,但市場(chǎng)在1990年初就有這方面的預(yù)期.所以,1990年上半年的小麥行情提供一個(gè)典型的范例,預(yù)期心理的重要性超過(guò)當(dāng)時(shí)的基本面資料

11.忽略季節(jié)性的考量

幾乎每種商品都會(huì)呈現(xiàn)一種或數(shù)種的季節(jié)型態(tài).忽略季節(jié)性的影響很容易導(dǎo)致基本資料的誤解.讓我們舉一些例子

豬只屠宰量第四季的豬只屠宰量較第三季增加5%,這可能代表產(chǎn)量減少---而不是產(chǎn)量增加.這個(gè)陳述表面上看起來(lái)很矛盾,但實(shí)際上有其道理,因?yàn)樨i只的產(chǎn)量有高度的季節(jié)性型態(tài) .豬只的繁殖是在春季最高而冬季最低.由于小豬大約要六個(gè)月的時(shí)間才能成長(zhǎng)到銷(xiāo)售的重量,屠宰量在秋天最高而夏天最低.所以,當(dāng)我們比較目前一個(gè)月或前一季的屠宰量時(shí),必須考慮季節(jié)性的型態(tài)

棉花的消費(fèi)量棉花的月份消費(fèi)量也具有高度的季節(jié)性質(zhì),某些月份的消費(fèi)量總是特別高或特別低.舉例來(lái)說(shuō),由于假期的緣故,每年六月份或七月份的消費(fèi)量大概會(huì)降低30%, 基于相同的理由,七月份到八月份的消費(fèi)量大約會(huì)增加20%.這類(lèi)的波動(dòng)顯然非常劇烈,如果不了解正常的季節(jié)性型態(tài),很可能完全誤解消費(fèi)的數(shù)據(jù)

如果生產(chǎn)與消費(fèi)的數(shù)據(jù)是與往年同期的資料比較,當(dāng)然不考慮季節(jié)性的因子.可是,如果所比較的基本面資料屬于不同的月份或季節(jié),務(wù)必要詳細(xì)觀(guān)察歷史資料中的季節(jié)性行為,并做必要的調(diào)整

12.預(yù)期價(jià)格將遵從國(guó)際交易協(xié)定的目標(biāo)水準(zhǔn)

整個(gè)商品發(fā)展史上充滿(mǎn)了無(wú)數(shù)的例子,顯示國(guó)際交易協(xié)定完全無(wú)法遵從他們所設(shè)定的目標(biāo)價(jià)格.交易協(xié)定通常是希望透過(guò)出口管制與庫(kù)存計(jì)劃的手段來(lái)支撐價(jià)格.雖然這對(duì)市場(chǎng)價(jià)格具有某種程度的支撐效果,偶爾可以激發(fā)短暫的價(jià)格漲勢(shì),但通常都沒(méi)有力量將價(jià)格長(zhǎng)期維持在均衡水準(zhǔn)之上.以最近的國(guó)際糖協(xié)議與國(guó)際可可協(xié)議來(lái)說(shuō),最后都不可能將價(jià)格維持在目標(biāo)區(qū)間的下限之內(nèi).OPEC或許是最有效率的價(jià)格支撐組識(shí),但這個(gè)石油卡格爾也經(jīng)常讓油價(jià)跌破目標(biāo)區(qū)的下限-----而且相當(dāng)嚴(yán)重

就價(jià)格漲勢(shì)的限制而言,世界性的交易協(xié)定更是無(wú)能為力.當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格到達(dá)目標(biāo)區(qū)的上限時(shí),這些組織頂多能夠取消所有的管制--換言之,讓市場(chǎng)恢復(fù)自由交易的功能

13.根據(jù)不充份的資料做成結(jié)論

有時(shí)候,由于缺乏可充份的可比較歷史資料,幾乎不可能建立某個(gè)市場(chǎng)的基本面預(yù)測(cè)模型

此處將舉個(gè)一個(gè)典型的例子.在商品雜志(現(xiàn)在改名為期貨雜志)創(chuàng)刊號(hào)中有一篇文章,詳細(xì)研究棉花市場(chǎng)的基本面資料.最后,這篇文章提出一個(gè)有效的結(jié)論,自從1953年以來(lái),棉花市場(chǎng)僅有兩年稱(chēng)得上是自由交易的市場(chǎng).在整個(gè)1950與1960年代,政府的規(guī)劃將棉花價(jià)格維持在供/需的均衡水準(zhǔn)之上.截至此處,這篇文章的推論還沒(méi)有問(wèn)題

事實(shí)上,適當(dāng)而正確的結(jié)論應(yīng)該是:既有的資料不足己進(jìn)行基本面的價(jià)格預(yù)測(cè).畢竟來(lái)說(shuō),如果僅有兩年的資料可供比較,你如何能夠進(jìn)行統(tǒng)計(jì)上均衡的預(yù)測(cè)呢?

不幸地,這位作者根據(jù)非常有限的資料而描述整個(gè)預(yù)測(cè)的結(jié)論.引用其中的一項(xiàng):最后的存量在350萬(wàn)包之下,代表供給非常的緊俏,意味著價(jià)格可能上漲超過(guò)30￠

雖然這項(xiàng)陳述最后證明為正確,但嚴(yán)重低估棉花市場(chǎng)的上漲潛能.當(dāng)這篇文章發(fā)表之后的一年左右,棉花創(chuàng)99￠/1b的歷史新高價(jià)格.順便提及一點(diǎn),那篇文章的作者正是本人

14.需求與消費(fèi)的觀(guān)念混淆

在期貨的文獻(xiàn)分析領(lǐng)域內(nèi),需求(demand)可能是最被經(jīng)常被誤用的兩個(gè)名詞之一(另一個(gè)是參數(shù)).需求與消費(fèi)之間的混淆不是來(lái)自于語(yǔ)言學(xué);兩者代表完全不同的觀(guān)念,它們經(jīng)常被視為同意語(yǔ)而造成許多分析上的重大錯(cuò)誤.這方面的解釋需要涉及基本的供/需理論。