經(jīng)濟仍在探底，牛市尚待時機

預期不斷改善，信心逐漸增強

股指高位回落至20均線后，隨著利好驅(qū)動，股指再度上揚，滬深300指數(shù)重新站上上漲趨勢線。2月CPI大幅回落，開啟貨幣政策進一步放松的想象空間。

2月CPI同比大幅回落至3.2%，明顯低于市場預期，其中食品價格節(jié)后回落，以及翹尾因素下降是CPI回落的主要原因。2月PPI符合預期，受近期大宗商品價格上漲影響，PPI環(huán)比上漲0.1%，但在市場需求疲軟下，大宗商品繼續(xù)大幅走強的空間有限，預計3月PPI同比或?qū)⑦M入通縮區(qū)間。隨著通脹回落，“正利率”在消失兩年之后再度重現(xiàn)，而根據(jù)歷史經(jīng)驗，“正利率”重現(xiàn)將成為貨幣政策加快轉向?qū)捤傻囊粋€重要條件。

生產(chǎn)和需求增速放緩超預期，短期經(jīng)濟仍未觸底。1—2月工業(yè)增加值同比增長11.4%，比去年12月的12.8%大幅回落，明顯低于市場預期。代表國內(nèi)需求的社會消費品零售總額實際增速，從去年12月的13.4%大幅回落至10.4%。與此同時，固定資產(chǎn)投資增速仍然處于21.5%的相對高位，其中地產(chǎn)投資推動作用仍然較大，但在地產(chǎn)調(diào)控難以看到轉向、樓市需求持續(xù)低迷下，固定資產(chǎn)投資增速未來可能大幅回落，對于進一步拉低經(jīng)濟增速的負面影響不可忽視。海關公布的進出口數(shù)據(jù)顯示，季調(diào)后2月出口同比增速回落到4%，創(chuàng)出2010年以來新低，外部需求持續(xù)疲軟將加大國內(nèi)出口行業(yè)的生存壓力。在內(nèi)外壓力下，拉動經(jīng)濟增長的“三輛馬車”均有動力不足的跡象，經(jīng)濟增長仍需借助政策的驅(qū)動。

9日央行公布的2月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2月M2增速小幅反彈至13%，但人民幣新增貸款進一步回落，而2月高達314.9億美元的貿(mào)易逆差，降低了貨幣源生派生能力，加大了市場對M214%的增長目標能否實現(xiàn)的疑慮。但從另一個角度去看，1月和2月累計新增貸款近1.45萬億元，在8.5萬億元的年新增信貸目標假設下，8.36%的占比甚至略高于2006年以來同期8%的放貸進度，這顯示央行有意平滑信貸增長在年內(nèi)的分布，而整體進度仍在可控范圍之內(nèi)。后期隨著貨幣政策進一步放松，貨幣增長不大可能成為制約經(jīng)濟增長的絆腳石。

雖然經(jīng)濟仍未見底，但政策進一步轉向的預期以及市場整體估值優(yōu)勢將使市場維持強勢，多周期共振之時將引來牛市揚帆之日。