國(guó)債期貨交易起源于美國(guó)，1976年1月6日，CME的國(guó)際貨幣市場(chǎng)率先推出90天美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨交易。2001年之后，10年期國(guó)債期貨品種取代30年期國(guó)債期貨成為CBOT成交量最大的品種，也是全球利率期貨市場(chǎng)最活躍的交易品種之一。 

　美國(guó)國(guó)債（US.Treasury security）是由財(cái)政部發(fā)行的美國(guó)政府的直接債務(wù)。國(guó)債一般以貼現(xiàn)債券（discount security）或息票債券（coupon security）的形式發(fā)行。財(cái)政部發(fā)行的票面期限為1年或者1年以下的債券以貼現(xiàn)債券的形式出現(xiàn)，這些債券被稱為國(guó)庫(kù)券（Treasury bill）。財(cái)政部通常發(fā)行期限13周（3個(gè)月）、26周（6個(gè)月）和52周（1年）的國(guó)庫(kù)券，還發(fā)行具有各種到期期限的現(xiàn)金管理國(guó)庫(kù)券。那些票面期限超過(guò)1年的債券以息票債券形式發(fā)行，票面期限超過(guò)1年但不超過(guò)10年的息票債券被稱為中期國(guó)債（Treasury note），票面期限在10年以上的息票債券被稱為長(zhǎng)期國(guó)債(Treasury bond)。財(cái)政部發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債主要有2、5、10年期中期國(guó)債以及30年期的長(zhǎng)期國(guó)債。1997年1月，財(cái)政部開始發(fā)行通脹指數(shù)債券TIPS（債券的本金因考慮通貨膨脹而采用價(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整）。截至2011年12月31日，在未償付的可流通國(guó)債中中期國(guó)債占66051億美元（66.53%），國(guó)庫(kù)券占15205億美元（15.31%）。

　　　　　

　　國(guó)債期貨交易起源于美國(guó)。1976年1月6日，芝加哥商業(yè)交易所（CME）的國(guó)際貨幣市場(chǎng)率先推出90天美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨交易。1977年8月CBOT推出針對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理的美國(guó)30年長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約，1982年5月和1988年4月又分別推出了10年、5年期中期國(guó)債期貨交易品種，1990年恢復(fù)了1983年創(chuàng)設(shè)、但因缺乏交易量而失敗停開的2年期中期國(guó)債期貨品種。2001年之后，10年期國(guó)債期貨品種取代30年期國(guó)債期貨成為CBOT成交量最大的一個(gè)品種，也是全球利率期貨市場(chǎng)最活躍的交易品種之一。

　　美國(guó)國(guó)債是財(cái)政部按照其不同期限和市場(chǎng)狀況，采取招標(biāo)拍賣方式，定期批量滾動(dòng)發(fā)行的。美國(guó)是一個(gè)高度市場(chǎng)化的國(guó)家，金融市場(chǎng)亦相當(dāng)發(fā)達(dá)，資金的自由流動(dòng)使市場(chǎng)利率能充分反映資金供求情況，利率市場(chǎng)化成為可能。

　　除了利率市場(chǎng)化，一定深度和廣度的現(xiàn)貨市場(chǎng)是國(guó)債期貨發(fā)展的基礎(chǔ)條件。這主要體現(xiàn)在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)參加者的范圍、市場(chǎng)規(guī)模、交易品種、流動(dòng)性和交易效率等方面。從20世紀(jì)70年代以來(lái)未償還國(guó)債占GDP的比例穩(wěn)步上升，現(xiàn)貨市場(chǎng)存在著大量的可交易的國(guó)債，為期貨市場(chǎng)的活躍奠定了基礎(chǔ)。

　　美國(guó)的國(guó)債采取定期發(fā)行制度，每月最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日發(fā)行兩年期國(guó)債，2、5、8、11月發(fā)行3年期、5年期、10年期及30年期國(guó)債，1、4、7、10月發(fā)行7年期國(guó)債，3、6、9、12月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日發(fā)行4年期國(guó)債。充足的國(guó)債現(xiàn)貨發(fā)行量為期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供了活躍的交易品種，而從國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)行量來(lái)看，2000年以來(lái)國(guó)債發(fā)行穩(wěn)步上升，受2008年金融危機(jī)影響，美國(guó)實(shí)行量化寬松政策，國(guó)債發(fā)行量大幅度增加。持續(xù)的發(fā)行使得現(xiàn)貨市場(chǎng)保持了一定的市場(chǎng)規(guī)模，從交易額來(lái)看，2005年以來(lái)（2009年除外）平均每天的成交額都在5000億美元以上，流動(dòng)性非?；钴S。

　　　　

　　CME是美國(guó)最主要的期貨交易市場(chǎng)，目前主要交易品種有10年期國(guó)債期貨、2年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨、新近發(fā)行（OTR）10年期國(guó)債期貨、新近發(fā)行（OTR）5年期國(guó)債期貨、超長(zhǎng)期國(guó)債期貨和長(zhǎng)期國(guó)債期貨幾個(gè)品種。Bloomberg資料顯示，2011年從日均交易量看交易最活躍的是10年期國(guó)債期貨合約，日均交易量達(dá)91.34萬(wàn)份，同比增長(zhǎng)7.97%，其日持倉(cāng)量達(dá)116.84萬(wàn)份，年度成交金額達(dá)28.7萬(wàn)億美元；交易活躍排第二的是5年期國(guó)債期貨合約，日均交易量達(dá)42.15萬(wàn)份，日均持倉(cāng)量為81.07萬(wàn)份，年交易額達(dá)12.82萬(wàn)億美元；交易最不活躍的是超長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約，日均交易量為4.09萬(wàn)份，但同比增長(zhǎng)率最高。

　　　

　　從時(shí)間維度來(lái)考察每個(gè)期貨合約的發(fā)展歷程，國(guó)債期貨成交量、持倉(cāng)量和成交金額在2000年以前交易增長(zhǎng)緩慢，在1997年金融危機(jī)后的1998、1999年都有一定程度的下降。2000年以后各大國(guó)債期貨合約得到迅速發(fā)展，一方面是因?yàn)?000年以來(lái)國(guó)債占GDP比例持續(xù)上升，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)每年的發(fā)行量、交易量持續(xù)上升，現(xiàn)貨市場(chǎng)非?；钴S，為期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)；另一方面，金融業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，眾多的投資者參與到國(guó)債期貨投資中來(lái)。受2008年次貸危機(jī)影響，國(guó)債期貨交易量迅速下降，這說(shuō)明期貨交易受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大。

　　　

　　國(guó)債期貨合約條款比較

　　長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約：長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約在CME交易，又在倫敦國(guó)際金融期貨交易所上交易。長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的基礎(chǔ)工具是一種虛擬的面值為100000美元、息票利率為6%的20年期長(zhǎng)期國(guó)債，以面值為100的形式進(jìn)行報(bào)價(jià)。該合約的最小價(jià)格波動(dòng)為1%的1/32，因此這種合約的最小價(jià)格波動(dòng)為31.25美元。CBOT允許借用一些不同的債券去交割，以滿足合約中空頭的需要。特別是任何剩余期限在15年以上的不可贖回國(guó)債從交割月的第一天起就具有了交割的資格，因此，通常至少有20種未到期的債券可用于交割。長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約要求空頭（即賣方）去交割100000美元面值的任何一種符合資格的國(guó)債，然而由于長(zhǎng)期國(guó)債的息票和到期日范圍廣泛，買方支付的價(jià)格取決于賣方選擇交割的是何種債券。CBOT使用的規(guī)則是通過(guò)一個(gè)轉(zhuǎn)換系數(shù)來(lái)調(diào)整期貨價(jià)格，這個(gè)轉(zhuǎn)換系數(shù)反映的是當(dāng)債券的收益率為6%時(shí)，每1元債券在交易月第一天的現(xiàn)值。使用這個(gè)規(guī)則時(shí)，給定債券和給定交割月的轉(zhuǎn)換系數(shù)是常量，它不受債券和期貨合約價(jià)格變動(dòng)波動(dòng)的影響。賣方有權(quán)利去選擇交割哪一種符合資格的債券，在交割月內(nèi)交割必須實(shí)現(xiàn)。當(dāng)債券交割完畢后，買方有義務(wù)支付賣方一定數(shù)量的貨幣，它等于期貨價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換系數(shù)，再加上交割債券產(chǎn)生的利息。

　　中期國(guó)債期貨：中期國(guó)債期貨合約包括三種：10年期、5年期和2年期，這三種合約繼長(zhǎng)期國(guó)債合約之后也成為典型國(guó)債。10年期國(guó)債期貨合約的標(biāo)的證券是虛擬的10萬(wàn)美元面值的息票利率為6%的10年期國(guó)債?？梢杂煽疹^方交割的可交割國(guó)債有多個(gè)種類，如果期限從交割月的第一天起不少于6.5年且不大于10年，那么這個(gè)國(guó)債是可以接受的。交割選擇權(quán)屬于空頭，最小價(jià)格波動(dòng)也跟長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約一樣。

　　5年期國(guó)債期貨合約的基礎(chǔ)工具為面值10萬(wàn)美元且符合下列條件的美國(guó)中期國(guó)債：發(fā)行期限不多于5年零3個(gè)月；剩余期限不多于5年零3個(gè)月；剩余期限不少于4年零2個(gè)月。

　　2年期的國(guó)債期貨合約的基礎(chǔ)證券是20萬(wàn)美元面值的美國(guó)國(guó)債，這種國(guó)債的剩余期限不多于2年且不少于1年零9個(gè)月，并且它的發(fā)行期限不多于5年零3個(gè)月。

　　國(guó)庫(kù)券期貨合約是短期債務(wù)工具的第一種合約，它是后來(lái)短期債券期貨合約的模型。這種合約是基于面值為10萬(wàn)美元的3個(gè)月的國(guó)庫(kù)券。這種合約是根據(jù)期貨價(jià)格報(bào)價(jià)和交易的，但是實(shí)際上這種期貨價(jià)格是報(bào)出期貨利率的另一種方式，期貨價(jià)格等于100減去年化期貨利率。國(guó)庫(kù)券期貨合約比長(zhǎng)期、中期國(guó)債合約要簡(jiǎn)單得多。3個(gè)月的國(guó)庫(kù)券可能是剛發(fā)行的3個(gè)月國(guó)庫(kù)券，也可能是當(dāng)前僅剩下3個(gè)月期限的以前發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，但這無(wú)關(guān)緊要，因?yàn)閯偘l(fā)行的和以前發(fā)行的國(guó)庫(kù)券在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易相同，因此，國(guó)庫(kù)券期貨市場(chǎng)上就沒(méi)有轉(zhuǎn)換因子和最便宜的可交割國(guó)債。其在交割日的選擇上有很少的不確定性，因?yàn)榻桓畋仨氃谝粋€(gè)非常短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行，通常是3天，交易規(guī)則事先明確指出了交割的確切日期?！　?/div>