整個2月份，國內(nèi)外銅價在自去年反彈后的相對高點區(qū)間震蕩，構(gòu)筑頭部的特征明顯。進入3月份，國內(nèi)需求不見起色，導(dǎo)致金融屬性主導(dǎo)的反彈遲遲難以突破2月9日反彈的高點，而兩會上溫總理政府工作報告調(diào)降經(jīng)濟增長目標(biāo)，顯示了中國政府更重視增長質(zhì)量，改善以浪費資源為代價的增長模式，這很大程度上將導(dǎo)致中國對銅和原油等資源需求放緩，從而給3月份旺季不旺銅價展開調(diào)整提供了又一動力。

3月5日，溫總理政府工作報告對今年中國經(jīng)濟增速的預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為7.5%，此舉向社會各界發(fā)出了鮮明導(dǎo)向信號：中國將把更多注意力轉(zhuǎn)向加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，更加注重提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。

銅價上漲與中國經(jīng)濟增長周期是一致的。銅價自2003年至2008年的超級牛市，就是與中國自2000年以來保持兩位數(shù)的增長密切相關(guān)。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值季度同比增速與滬銅和倫銅存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)度分別為0.5%和0.44%。

國內(nèi)經(jīng)濟增長注重提高發(fā)展質(zhì)量和效益，未來中國經(jīng)濟增長中單位能耗和原材料成本的消耗會有所下降，從而對銅的需求增速會放緩。

海外銅庫存存在被機構(gòu)操縱嫌疑。通過觀察國內(nèi)外銅庫存發(fā)現(xiàn)，海外基金逼倉動作在加劇，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存繼續(xù)下降，且注銷倉單居高不下，特別是銅注銷倉單和庫存流程主要在美國新奧爾良非工業(yè)發(fā)達地區(qū)，種種跡象表明高盛和摩根士丹利這兩大機構(gòu)操縱庫存。相對比，紐約銅庫存卻在增加，明顯形成矛盾。

數(shù)據(jù)顯示，倫敦銅庫存在3月2日降至28.9萬噸，創(chuàng)下了2009年8月6日以來最低庫存。其中LME在北美地區(qū)庫存較前一周大幅下降13275噸，暗示機構(gòu)在操作LME在美國交割庫的銅庫存。從注銷倉單來看，截至3月2日LME銅注銷倉單占總庫存的比例升至34%，再創(chuàng)歷史新高，且也是北美注銷倉單在飆升。對比一下，紐約銅庫存在3月1日為91647短噸，較前一周增加950短噸，暗示LME在美國銅庫存下降不是由于消費增加所致。

在運用LME在美國銅庫存指標(biāo)與美國工業(yè)制造業(yè)和建筑業(yè)指標(biāo)對比，也發(fā)現(xiàn)明顯的矛盾。美國2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）較前一個月下滑1.7個百分點，降至52.4%，且美國1月份建筑支出為下降0.1%。

國內(nèi)方面，上海期貨交易所銅庫存經(jīng)過前一周短暫的少量下滑后再度攀升，截至3月2日當(dāng)周，升至221487噸，增加5401噸，再創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄水平。

進口虧損依舊在持續(xù)，2月份銅進口或繼續(xù)下降。本周滬倫比值從此前一周的歷史低位6.99回升至7.18，但是由于現(xiàn)貨較期貨貼水?dāng)U大，從而進口虧損依舊較大。截至3月2日三個月銅進口虧損達到3769元/噸，而3月1日虧損高達4827元/噸。從而，我們認(rèn)為2月份精煉銅進口將繼續(xù)下降，估計回落至25萬噸左右。

寬松貨幣環(huán)境給銅價提供投機環(huán)境。美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的數(shù)據(jù)顯示，海外基金繼續(xù)大規(guī)模增持凈多持倉。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日當(dāng)周，COMEX期銅總持倉略有縮減至153312手，較前一周下滑6%，而非商業(yè)多頭持倉增至43900手，非商業(yè)空頭持倉減至33389手，從而凈多持倉增至10511手，為2011年8月2日以來最高水平。

總之，我們認(rèn)為當(dāng)前歐洲金融危機風(fēng)險警報已經(jīng)解除，影響后市銅價走勢的焦點是歐洲、美國和中國等新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長。目前來看，歐元區(qū)長期財政緊縮導(dǎo)致其負(fù)增長還將持續(xù)一到兩個季度，美國近期數(shù)據(jù)顯示工業(yè)制造業(yè)和建筑業(yè)在走弱，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大，調(diào)降經(jīng)濟增長目標(biāo)和房地產(chǎn)調(diào)控年內(nèi)不動搖的基調(diào)確定，因而銅價在3月份旺季表現(xiàn)將遜色，逆季節(jié)性跌勢將重演。